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德拉吉到底说了什么？ 2017-06-28 15:07:18 加入见智研究所的见识圈子 ，如果您喜欢见智研究所的内容 ，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑 ），了解我们的特辑请点击这里。 金融危机多年以来 ，发达经济体的经济表现欠佳。现在 ，全球复苏正愈发稳固而广延。决策者 面临的一个关键问题是确保这一萌芽的增长期变得可持续。 推动更高生产力增长的投资对于这一点至关重要 ，反过来又是货币政策最终常态化的关键。 投资和生产力的增长可以协同创造良性循环 ，使强劲的经济增长变得持久且自立 ，最终不再依 赖于大规模的货币政策刺激。 在接下来的两天里 ，我们将会进行讨论 ，尤其是理解生产力增长放缓和投资持续低迷的难题 ， 这与经济发展道路和货币政策密切相关。 但是 ，当我们预测未来会面对的问题时 ，我们也要解决当下的问题。对于中央银行来说 ，这意 味着处理一个不寻常的情况。我们在欧元区看到了高于趋势水平的增长 ，但通货膨胀情况仍然 比基于产出缺口估计和历史数据的预期更为疲软。 对这种明显矛盾的准确诊断对于提供适当的政策回应是至关重要的。总而言之 ，货币政策正在 努力建立通货膨胀压力 ，但由于外部价格冲击 ，劳动力市场更加松弛以及松弛与通货膨胀之间 的变化关系 ，这一过程正在放缓。过去的低通胀期也使这些动态持续下去。 然而 ，这些影响总的来说是暂时性的 ，只要货币政策继续保持通胀预期的稳定 ，就不应该导致 通货膨胀在中期内偏离其 （上行 ）趋势。 因此 ，我们可以相信 ，我们的政策正在发挥作用 ，对通货膨胀的全面影响将逐渐实现。但是对 于这一点 ，我们的政策需要坚持下去 ，我们需要谨慎地调整参数来改善经济状况。 货币政策有效地提高需求 了解通货膨胀动态需要我们把通货膨胀进程分为两条腿 ：货币政策对总需求的影响 ；以及总需 求对通货膨胀的影响。所有的证据表明 ，第一条腿工作正常。 虽然欧元区复苏比其他发达经济体起步较晚 ，但我们现在已经连续增长了16个季度 ，国内生产 总值和就业增长率的各国差异跌至历史最低水平。在20 17年第一季度 ，欧元区所有部门中有正 增长的数字的比例将高达84％ ，远高于74％的历史平均水平。自复苏开始以来 ，欧元区已创造 了约640万个就业机会。 货币政策在这个增长阶段的作用是明确的。自20 14年中以来 ，我们的货币政策立场是由三种手 段的结合决定的 ：第一 ，低政策利率 ，二是金融市场资产购买和对银行长期再融资政策 ；第 三 ，对两者实施前瞻指引。 这对融资成本造成了巨大的下行压力 ，不同资产类别、不同期限和不同国家以及不同类别的借 款人的利率都急剧下降。融资条件反过来又促进了需求的上升。 据我们的“银行贷款调查”统计 ，我们必威体育精装版的宽松政策阶段恰好与消费信贷需求强劲反弹共振 ，购 买耐用品、固定资产贷款需求也逐渐得到确认。同时 ，借款成本下降降低了利息支付负担 ，促 进了去杠杆化 ，这是自1999年以来几乎第一次支出一直在上涨而债务下降的原因之一。这表明 复苏可能变得更加可持续。 自从20 15年1月以来 ，也就是说 ，随着扩大的资产购买计划 （A PP ）的宣布 ，欧元区的国内生 产总值增长了3.6 ％。这比美国QE1或QE2之后的同期高出一个百分点 ，低于QE3之后的一个百 分点。自从我们宣布扩大的A PP ，与美国的QE2和QE3相比 ，欧元区的就业也增加了四百多 万 ，远高于QE1。 然而 ，为了使货币政策传导过程发挥作用 ，强劲的增长和就业应该转化为更高的产能利用率、 生产要素短缺以及对工资和价格的压力。这也是我们所看到的。 失业率缺口 - 实际失业率与NA IRU之间的差距正在缩小 ，政策委员会预计将在未来两年内完全 封闭。产能利用率调查结果表明当前高于其长期平均水平。通货膨胀正在复苏。在20 16年至20 19年间 ，估计我们的货币政策将通货膨胀率提升了1.7个百分点。 然而 ，通货膨胀过程的第二步 - 从需求上升到通货膨胀率上升的转变 ，比过去更为疲软。这怎 么解释 ？ 产出和通货膨胀之间的联系由三个主要因素决定 ：外部价格的冲击 ；产出缺口的大小及其对通 货膨胀的影响 ；以及当前通货膨胀对价格和工资决定的程度。以不同的方式 ，这些因素都与通 货膨胀对经济复苏的延迟反应有关。 临时性的外部冲击 从外部因素出发 ，对通货膨胀缓慢改善的一个解释是 ，我们仍然受到全球能源和商品市场价格 冲击的影响 ，导致产出和通货膨胀走向不同。 通货膨胀确实受到近年来的价格冲击 ，尤其是20 14- 15年石油和商品价格的崩溃。这不仅降低了 进口能源的成本 ，更降低了