基本面分析常见的误区.pdf

基本面分析常见的误区（一） 深圳新兰德证券培训中心 徐 星 经常有人问到我这样一个问题：上市公司的财务报表大多都是假的，你研究 股市的价值还有什么意义？我觉得，这反映了很多人对股票价值、业绩等概念上 存在很多认识误区。对财务造假，笔者在前年本刊的系列文章（《价值评估漫谈》） 中已有阐述，归纳起来，主要有两个观点：1。财会体制决定了公司财务造假是 永远都不可避免的。2 。上市公司财务造假并不是中国独有的现象，这种现象在 任何国家都一样存在，甚至也没有证据表明中国的情况是“最严重”的。去年以 来，象安然、世通等大牌公司的财务造假丑闻的暴露已经充分说明了这一点。还 有人把上市公司的造假喻为中国股市的“三座大山”之一，说只要这几座大山不 除，中国股市就不会再有牛市等等。笔者想问的是，造假就跟任何社会都避免不 了犯罪一样，是不是因为永远都会有犯罪，社会就不要再前进，生活就不要再继 续了？照这些人的看法，牛市怕是永远都不会再有了，不但中国，外国也不会有 了。把解决财务造假也作为牛市的“先决条件”，真是一“大发明”，但这除了显 示其对股市及其历史的无知外，什么意义也没有。解决财务造假就跟解决任何犯 罪一样，只能通过加强监管、教育和法制，而不能掺杂进情绪等因素。 在价值评估里，识别（而不是乱怀疑）造假正是价值评估最起码的要求和基 本功之一，而且，评估一家公司的价值，很多情况下并不主要取决于其财务状况， 甚至与眼前的财务状况没有多大的关系，这是很多人并不了解的地方。他们以为， 上市公司的业绩就是价值，“绩优股”就是价值高的股，而绩差股就是价值低或 者没有投资价值的股，由此就说中国股市或上市公司没有多少投资价值，因为中 国的上市公司目前业绩并不好；还有，现在又流行把上市公司是否用现金分红也 看做其有无投资价值的标准。以上这些错误的观念反映在股市行情上，一些现象 让很多人无法理解，认为市场“不正常”： 1．有些公司目前的业绩指标（如每股收益和净资产收益率等）并不很理想，但 却经常有突出的行情，或市盈率总是很高； 2．有些公司目前的业绩指标很高，但却经常呈现弱市，即使股市有行情，它们 也没有很好的表现。其市盈率总是很低（比市场平均市盈率低得多），无论在 牛市还是在熊市中； 3 ．有时某一个股的市盈率总是很高，有些投资者不敢买这样的股票，但一旦其 业绩大幅增长，达到很高的业绩水平，其市盈率却一下子又变得很低了，这 时其股性反倒趋于呆滞。这时再买这样的股票却很难再获利； 4 ．近年，业绩指标和财务状况极差的 ST、PT 股的行情此起彼伏，其二级市场 的盈利机会远大于有业绩支撑的“绩优股”； …… 上述现象可以说是普遍存在的，在世界各国股市的不同时期都是如此。把它 们指责为市场“过度投机”，或者是由于我们的市场“不成熟”所致，只能说明 对其背后的深刻原因不了解，对市场是如何评估股票价值不了解。例如，以美国 的道琼斯指数为例，现在公认，上世纪的最佳长期投资时机是30 年代初的1932 年（当时的道琼斯指数跌到了41 点），而当时正是美国上市公司业绩最糟糕的时 候，市盈率也与最疯狂时的 1929 年差不多。当时若有人说一个世纪以来的大牛 市要出现时，恐怕只有疯子才会相信。为什么会出现这种现象？其实根本的道理 是，当时上市公司的业绩已完全代表不了上市公司的价值，而对业绩较为敏感的 即时股价已经跌到了一个相对很低（什么叫“相对很低”？这正是价值评估要回 答的问题。以后我们有机会将详细分析这一现象）的时候。 回顾股市行情的历史会发现，市场很多时候是很有“远见”的，股价的定位 和股市行情的趋势性往往是合理的。例如，“深科技”股票的辉煌似乎是在96 年以后出现的，但实际上早在其上市的初期94 年，该股就是一个活跃股，在当 时的历次行情中表现都极为突出，而该股业绩按当时市场的平均水平来看，却差 不多是一个“绩差股”。可以说该股票94、95 年的活跃行情是昭示着其当时业绩 所未能表现出的内在价值：果然，其96——99 年就亮出了优良的业绩和高成长 性。这种预见性事后会发现是多么“英明”。又如，如果仅仅看到“深康佳”2000 年之前历年很高的每股收益或派现率，那么其长期呆滞的股性似乎不可理解，但 到2000 年后，深康佳公司业绩大幅滑坡时其管理层才终于承认其本身的“经营 战略有问题”。其实，股市早就对其经营作出了评价