市场择时与资本结构.pptx

LOGO 市场择时与资本结构汇报人： 马研君 （SY1108305） 叶永玲（SY1108206）主要内容4 理论发展回顾 研究思路23 实证过程65 阅读感悟 结论总结 研究背景1一、研究背景公司金融中股市择时是指低价买入高价卖出以赚取由股票短期价格波动所带来的资本利得。在MM理论所描述的完全有效的完美市场中，不同资本成本是广泛相关的，因此不存在可以通过转换不同资本形式来谋取利益的套利行为。但是实际资本市场是分割的，不完全有效的，因此存在转持不同资本的套利机会。所以如果管理层为股东利益考虑并且认为可以进行股市择时时他们就有动力这么去做。一、研究背景实践中股市择时是一件非常重要的财务决策。关于股市择时的研究主要有四种：1.对实际财务决策分析发现：当前市值相对于账面价值和历史市值较高时企业倾向与于发行股票而非债券，市值较低时回购股票。2.对公司财务决策中长期持有股票收益分析表明：通常市场择时行为是成功的。即企业通常会选择权益成本较低时发行股票。3.对发行股票的收益预测与实现分析表明：企业会选择投资者对公司股票比较看好时发行股票。4.管理层选择发行时间是源于一些未知因素，这也是最可信的 一种观点。根据Graham和Harvey2001的调查，大部分CFO同意股票价格及其被高估或低估程度是在做发行普通股或者可转换债券之类的财务决策的最重要条件。一、研究背景基本概念：1.资本结构 资本结构（Capital Structure）是指企业资本的构成及其比例关系。2、市场择时市场择时行为是指公司会选择在市场条件有利时采取相应的筹资行为。 企业一般会选择在市值较高时发行股票，在市值较低时回购股票。低杠杆企业是那些当市场价值高时筹集资金的企业，而高杠杆企业是那些当市场价值低时筹集资金的企业； 市场价值的波动对资本结构具有较大的影响，且至少持续十年。本文证明了这种行为对资本结构的影响是持久的，由此得出资本结构与历史市值高度相关的结论。也表明了资本结构是股票市场择时的累积结果。二、理论回顾管理壕沟理论市场择时理论 资本结构理论融资啄序理论二、理论回顾—经典资本结构理论在公司金融理论中，资本结构理论是最重要的问题之一，也是研究最广泛、成果最多的一个领域。（一）经典资本结构理论 1958 年，Modigliani 和Miller 运用无套利方法提出了著名的MM 定理，标志着经典资本结构理论的诞生。MM 理论认为，在完善的资本市场等一系列严格条件下，企业的资本结构与资本成本、企业价值无关。针对MM 定理的结论与现实之间的矛盾，人们开始逐步放松MM 定理严格的假设条件，形成了税差学派和破产成本学派两大分支。 在税差学派当中，Modigliani 和Miller（1963）通过引入企业所得税修正了他们之前的命题，并证明由于利息支出在税前扣减，负债的使用可增加企业价值。 Robichek 和Myers（1966） 探讨了所得税和破产成本同时存在对企业价值的影响，提出了资本结构的权衡理论（Trade-off Theory）。权衡理论综合了税差学派和破产成本学派的观点，认为企业最优资本结构应在债务的避税利益和破产成本之间进行权衡。二、理论回顾—基于信息不对称的资本结构理论（二）基于信息不对称的资本结构理论 进入20 世纪70 年代后期，随着信息经济学的发展，信息不对称的分析方法被引入资本结构研究领域，以分析信息不对称为中心的资本结构理论开始出现，如代理成本理论、信号传递理论、融资偏好次序理论（Pecking-order Theory）等。代理成本理论主要探讨由企业中委托代理关系而产生的代理问题对资本结构产生的影响。 Jensen 和Meckling（1976）分析了股东与经理人之间、债权人与股东之间利益.冲突问题，引入了包括监督成本、约束成本和剩余损失在内的代理成本概念，并指出企业最优资本结构应该是在给定的内部资本水平下，能够使代理成本最小化的债务权益比率. Ross（1977）认为，由于低质量企业不能模仿高质量企业以高财务杠杆传递公司价值的信号，因此，在信息不对称条件下，投资将把高财务杠杆作为企业高质量的信号。 Timan（1984）则探讨了企业与外部利益相关者（如客户、工人和供货商等） 之间的利益冲突问题。信号传递理论主要是探讨在不对称信息条件下，企业如何通过选择适宜的资本结构向市场传递有关企业质量的信号，以此来影响投资者的决策。二、理论回顾—融资啄序理论 Myers（1984）在非对称信息分析框架下，提出了融资偏好次序理论， 即企业需要资金一般采取的融资顺序是：内部融资、债务融资、股票权融资。 链接：优序融资理论 美国经济学家梅耶（Mayer）提出了著名的优序融资理论。即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融