从资产配置角度看金融衍生品的发展.doc

从资产配置角度看金融衍生品的发展 金融衍生品 FinancialDerivatives 从资产配置角度看 金融衍生品的发展 入融衍生品具有三个基本功能,即发现价格,套期保值和/1 .资产配置.在介绍金融衍生品时,人们往往强调前两个 功能,而忽视金融衍生品的资产配置功能.事实上,机构投资者 越来越多地将金融衍生品作为资产配置的工具,正是资产配置功 能的强化才导致了近年来金融衍生品市场突飞猛进的发展. 一 . 机构投资者利用 衍生品调整投资策略成为世界潮流 近年来,世界金融衍生品市场发展迅猛,2004年至2006年, 世界场内衍生品交易量的年增长率分别为9.27%,12.5%和 18.9%,呈现出加速发展的态势. 金融衍生品市场快速发展的一个重要原因,是机构投资者 对衍生品市场的参与度大幅提高.对机构投资者来说,金融衍 生品已不仅仅是风险对冲的工具,而是日益成为一种重要的资 产配置手段.大量的机构投资者开始将金融衍生品纳入投资组 合,利用金融衍生品实施新型投资战略,设计各种投资产品,改 进组合投资效率,这在世界范围内已形成一种潮流.金融新闻 (FinancialNews)杂志对欧8,N2oo余家基金管理公司的调查结 果显示,在投资管理中使用衍生品的基金公司比例,从2004年 的48%上升到2006年的70%. 机构投资者利用衍生品调整投资策略,主要有以下几方面 的原因: 1.本世纪初世界主要股市的泡沫破灭导致股票投资收益率 急遽下降,是机构投资者调整投资策略的直接原因.以美国为 例,从上世纪90年代末至本世纪初,美国股市所谓的TMT (技术.传媒,通讯)泡沫的破裂导致股市连续三年下跌,美国 联邦基金利率也持续下降,这使美国的养老基金遭受了双重打 击.在股票投资收益率不断下降的同时,由于利率的降低,其 2007年4月号 文/杨光华 未来负债的现值大幅上升,导致养老基金的资产不足于偿付未 来的负债,出现了严重的资金短缺,很多养老基金的资金短缺 率达到20%以上.这种情况下,传统投资产品的低收益很难解 决养老基金资金不足的问题,大量的养老基金被迫调整投资策 略,开始在金融衍生品中寻找提高收益的机会. 2.以寻求阿尔法为特征的新投资策略和投资产品的大 量涌现,为机构投资者调整投资策略提供了广阔的选择空间. 经研究发现,来自于基金经理投资技能的积极收益(又称为 阿尔法)具有优良的性质,它与来自于市场的收益不相关,可 以在很少增加投资组合总体风险的情况下,显着提高组合的收 益.如何寻找和选择各种阿尔法,将其纳入投资组合,成为 提高投资基金业绩的关键. 金融衍生品的一个重要功能,就是可以将市场收益(贝塔) 和积极收益(阿尔法)分离开来.比如我们买人一只基金,同 时卖出等面值的股指期货,就可以只获取该基金的积极收益, 而不受市场收益的影响,只要基金经理能够战胜市场,不管股 市上升还是下跌,投资者都可以获得正的收益. 利用金融衍生品的这种功能,基金公司设计了一系列新 的投资策略和投资产品.如可转移的阿尔法(Portable Alpha)投资策略,可以让基金在不改变战略资产配置的情况 下,将大量产生高收益的阿尔法资产纳入投资组合.全 球战术资产配置(GlobalTacticalAssetAllocation,简 称GTAA)是国际上流行的一种提供阿尔法的投资产品, 该产品关注全球20多个发达国家和地区的股票,债券和外汇 市场,分析这些市场的价值是处于高估还是低估状态,通过 运用和这些市场有关的,包括股指期货,债券期货和外汇远 期合约在内的30余种金融衍生工具,进行对冲操作,买人价 值低估市场的期货或远期合约,卖出价值高估市场的期货或 图 3 _. 机构投 产配置 远期合约,获取超额收益,它所提供的收益是与任何市场趋 势都不相关的纯粹积极收益. 新投资策略和新投资产品的流行,为机构投资者调整投资 策略提供了更多选择. 3.风险管理技术的突破为机构投资者调整投资策略提供了 有力的技术保障.大量的金融衍生品被纳入投资组合,对机构 投资者的风险管理能力提出了严峻挑战.在这种背景下,风险 预算技术得到快速发展,为机构投资者应对新挑战提供了有力 工具.风险预算不是将风险视为负担,而是视为一种稀缺资源, 通过对每项资产预期收益贡献和预期风险贡献的权衡,将有限 的风险额度在各项资产中进行最优配置,使组合收益最大化. 目前国外多数机构投资者都在投资管理中应用了风险预算技术, 特别是企业年金管理机构,如果没有实施风险预算,已很难承 揽到资产管理业务. 在风险预算技术的推动下,机构投资者逐步形成了新的投 资管理框架,即正在从传统的资产配置逐步过渡到风险配置. 在过去,客户可能这样问基金经理:给你100万美元,每年能 获得多少回报?现在基金经理可能要经常回答这样的问题:给