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第四章 投资规划 第一节 投资原理 第二节 投资工具的选择 第三节 客户财务生命周期与风险特征 第四节 核心资产配置 第五节 投资组合调整策略 投资规划的概念 投资 用现在的确定的资产，换取未来收益 未来收益=无风险收益+风险收益 投资核心问题：对收益和风险的分析 投资规划 为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。 投资规划的过程 第一节 投资原理 一、投资收益与风险的衡量 （一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理 二、证券组合原理 （一）证券选择：证券组合的马科维茨 （Markowitz）有效集 （二）资本配置：风险资产与无风险资产的组合 （三）最优资本配置：使用无风险资产改进马科维茨有效集 一、投资收益与风险的衡量 收益与风险衡量的注意事项 任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险 但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。 没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利率。 投资收益与风险的衡量，讲解三个问题 （一）单一资产的收益与风险的衡量 （二）资产组合的收益与风险的衡量 （三）投资组合的风险分散原理 （一）单一资产的收益与风险的衡量 单一资产收益与风险衡量的两种情况： （1）历史的收益与风险的衡量，根据以往实际发生的收益情况进行估算。 （2）预期的收益与风险的衡量，根据预测的收益情况进行估算。 需要注意： 对于历史的收益与风险的衡量，所依据的历史数据并不完全反映收益的概率分布，历史数据也难以反映资产的未来收益与风险情况。 对于预期的收益与风险的衡量，所依据的数据来自于主观估算，具有很大误差。 结论： 收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况。 例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致2007年金融危机。 但目前没有更好的测算方法。 1、单一资产历史的收益与风险的衡量 （1）持有期收益率（Holding Period Yield，HPR）： 一个投资期（单一期间）的收益率，假设现金流回收发生在投资期的期末。 表示当期资产增值情况， 表示期末从当期投资中获得的现金流。 例子： 已知强生公司2000年末股票价格52.53美元，2001年末股票价格59.10美元，2001年末发放股息0.7美元，求强生股票2001年的持有期收益率。 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续） （2）多个时期投资收益率的衡量： 投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。 在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。 例子： 求强生股票1992-2001年10年间的平均收益率： 1、单一资产历史的收益与风险的衡量（续） （3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用各期历史收益对平均历史收益的离差的平方（方差）来衡量。 代表方差， 代表标准差， 代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用n求平均。 例子： 求强生股票1992-2001年10年间的方差与标准差 2、单一资产预期的收益与风险的衡量 假定各种状况出现的概率为 p（s），各种状况时的收益率为 R（s）。 期望收益率 E（R），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值） 预期风险，用方差或标准差来测度，也即，用各种可能收益率相对于期望收益率的离散程度来测度。 例子（1） 例子（2） 3、变异系数 总结（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况） （二）资产组合的收益与风险的衡量 资产组合 指多种投资品种构成的集合 可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产。 要讲解的内容分为两部分 1. 资产组合收益的衡量 2. 资产组合风险的衡量 1. 资产组合收益的衡量 资产组合的报酬率 每项资产报酬率的加权平均值 加权权重是每项资产在投资组合中所占的比率。 构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占50%，则该组合的期望收益率为： 2. 资产组合风险的衡量 资产组合的风险： 资产组合的方差和标准差来测度； 不仅和资产组合中的基本证券的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（协方差）有关 由三项基本资产构成的资产组合的方差 三项基本资产：资产1、资产2、资产3 σ11、σ22、σ33分别代表资产1、资产2、资产3的方差，也即σ21 、 σ22 、 σ23 σ12代表资产1和资产2之间的协方差，σ12等于σ21 2. 资产组合风险的衡量