【公司金融】第10讲-股利政策和其他支付政策.pptVIP

* 15 * 16 * 17 * The dividend and capital gains tax rates are subject to change at the discretion of Congress. * 19-* 股利政策和其他支付政策 第19章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解股利的类型以及股利是如何支付的 理解与股利决策有关的问题 理解为什么股票回购相当于另一种发放股利的方法 理解现金股利和股票股利的区别 本章大纲 19.1 股利的不同种类 19.2 发放现金股利的标准程序 19.3 基准案例: 股利政策无关论的解释 19.4 股票回购 19.5 个人所得税、股利与股票回购 19.6 偏好高股利政策的现实因素 19.7 客户效应：现实问题的解决 19.8 我们了解和不了解的股利政策 19.9 总体情况 19.10 股票股利与股票分割 19.1股利的不同种类 很多公司都会支付常规现金股利。 公众上市公司通常按季度支付。 有时公司还会发放额外股利。 极端的情形是清算性股利。 公司常常会宣告股票股利。 不会消耗公司的现金。 流通在外股数会增加。 有些公司宣告实物股利 箭牌口香糖公司发放一盒口香糖 还有公司使用股票回购。 19.2发放现金股利的标准程序 股权登记日 – 公司判断现有股东的日子。 除息日 – 在这一天，股票价格将与股利相分离。 股利支付日 – 由公司将现金支付给其股东。 Procedure for Cash Dividend 25 Oct. 1 Nov. 2 Nov. 5 Nov. 7 Dec. 宣告日 除息前日 除息日 股权登记日 股利支付日 … 股利宣告日: 董事会宣告股利的支付。 除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利。 除息日： 此日卖出股票的股东仍能收到股利。 登记日: 公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者名单。 价格走势 在完美世界中，股票价格在除息日那一天会下降每股股利额那么多。 $P $P - div 除息日 价格下降等于每股现金股利额。 -t … -2 -1 0 +1 +2 … 如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里。 19.3 股利政策无关论 可用一个令人信服的案例来说明股利政策是无关的。 因为投资者并不需要通过股利来将股份变现，他们不会为发放更多股利的公司付出更高的价格。 换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过自制股利来实现任何他们希望得到的收益现金流。 $3 股利 $240 $0 $240 $39 × 80 = $3,120 自制股利 Bianchi公司的股票价格为 $42，预期将发放 $2的现金股利。 投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股 $3的股利。 Bob的自制股利策略为： 在除权日卖出2股 自制股利 现金股利 $160 出售股票所得 $80 现金总额 $240 持股价值 $40 × 78 = $3,120 股利政策无关论 在前例中，投资者Bob的期初财富为 $3,360: 如果发放每股$3的股利，他的全部财富仍然为$3,360: 发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富还是 $3,360: 股利与投资政策 公司绝不应当为了增加股利的发放（或首次发放股利）而放弃NPV为正的项目。 还记得股利无论论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。 19.4 股票回购 除了宣告现金股利以外，公司还可通过购买自己发行的股票来消耗多余的现金。 近来，股票回购已成为将盈余发放给股东的一种重要方式。 股票回购与股利 $10 = /100,000 $1,000,000 = 每股价格 100,000 = 流通在外股数 1,000,000 公司价值 1,000,000 公司价值 1,000,000 权益 850,000 其他资产 0 负债 $150,000 现金 始资产负债表 初 权益 负债 资产 假定一家公司希望将$100,000 发放给股东。 股票回购与股利 $9 = 00,000 $900,000/1 = 每股价格 100,000 = 流通在外股数 900,000