APT及市场理论.pptVIP

套利含义 套利的定义：所谓套利是指利用同一实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润的行为。证券价格不一致时，投资者通过同时买入价格较低的证券，卖出等量的价格较高的证券，从交易中套利。它包含两种含义： （1）在一个有效市场中，当证券价格不合理时一定会有套利行为发生； （2）正因为存在着有效的套利行为，市场价格才会不断地趋于均衡价格。 套利定价理论 1、套利定价理论的提出：Stephen. Ross 在1976年提出，同CAPM模型一样表明证券的收益和风险之间存在着线性关系。Ross认为期望收益与风险之间只所以存在正比例关系，是因为市场中已没有套利机会。 2、APT与传统理论的区别：根据风险收益的传统理论，任何股票偏离均衡价格的机会所有投资者都会看到，每个投资者根据自己的风险厌恶程度参与市场的调整中来；而根据APT，一旦有股票偏离均衡价格，只有少数几个投资者观察到并利用此机会套利，他们规模巨大的套利活动同样可以使偏离均衡价格的股票重新回到均衡价格水平。套利理论比传统理论更能真实反映了实际的市场运动情况。 套利组合 套利组合具有三个特征： （1）它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。 （2）套利组合对任何因素没有敏感性，因为套利组合没有风险因素。 （3）套利组合的预期收益率必须是正值 这样构造的套利组合如下： APT模型的假设前提 1、股票的收益率取决于两个因素:一是对所有股票都有影响的系统因素，一个是对个别股票有影响的非系统因素； 2、市场中存在大量资产，资本市场是完全竞争的市场； 3、市场中允许卖空，卖空所得款项归卖空者所有； 4、投资者偏向获利较多的投资策略； APT模型的假设 1、所有证券都具有有限的期望收益和方差； 2、人们可以构造出充分分散的资产组合； 3、没有税收和交易成本 单因素APT模型 1、含义：证券收益（股票）受到两类风险因素影响：共同因素和公司特有因素。 2、表达式 多因素APT模型 含义：当系统影响因素分解为多个时，便是多因素的APT模型 表达式 纯因素组合 1、含义：当市场上存在着M个因素影响单个证券的收益，并且已确定了单个证券与影响因素间的相关关系后，投资者可以构造一个要素组合，使该组合只受一个因素的影响，而不受其他因素的影响，而且，该组合中有足够的证券，个别风险可分散掉。因此，该组合只与一个因素有关，且敏感系数为1。 纯因素组合 2、例如：有两个因素影响证券的收益，对A、B的影响程度如下： 充分分散化的资产组合 1、含义：资产组合的充分分散化是指这个组合的公司特有风险或非系统风险完全分散掉，在这样的组合中只留下系统风险。 2、风险的分散：若一个组合由n只股票，每只权重为Wi构成，则由单因素模型知： 套利定价模型 1、推导APT模型的基本点： （1）在一个有效市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会 （2）对于一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿。 （3）单因素分析：假设k个因素只有一个变化，（其他因素变化为0），且敏感度为1 APT与CAPM的关系 1、相同点：认为期望收益与风险之间存在着正相关关系。 2、区别：[1]APT利用单一因素证券市场假定和套利观点以获得充分分散化投资组合的期望收益与贝塔系数之间的关系，不能排除个别资产对此关系的违背。而CAPM模型有严格的理论推导； [2]CAPM模型的基础是一个难以实现的真实市场组合，证券的风险只用证券对市场组合的贝塔系数来解释，只能告诉投资者风险的大小，无法知道风险来源，而APT的基础是一个充分分散化的资产组合，实用性强，且可解释证券的风险由多个因素共同解释； [3]CAPM模型假定了投资者是风险回避者，APT无此假定，应用面更广； [4]APT可构造一个纯因素组合模型，依自己意愿自行投资。 有效市场理论—起源 股价的随机漫步理论：股价的表现没有任何规律可循，完全是随机的。巴契里耶、沃金、肯德尔、萨缪尔森等对股票价格变动进行研究，得出此结论。股价之所以不可预测，是因为任何可用于预测股票价格的信息已经在股价中反映出来了，那么随不可预测的新的信息变动的股价必然不可预测。 1953年英国统计学家Kendall试图借助计算机找出股票价格变化的规律，但出乎意料的是，他发现股票价格的波动实际上是随机的，根本无章可循。 1965年，Eugene F Fama首先发表论文指出，市场的随机波动恰恰是价格反映了所有公开的信息，即市场有效的表现。 有效市场含义 有效资本市场是指资产的现有价格充分反映了所有可获得的信息。 在有效市场中，如果投资者仅仅根据公开的信息进行理性的投资决策，那么任何投资者不可能获得超常收益。 资本市场是否有效的高低是衡量资本市场信息的分布和流速、交易的透明度和规范程度的重要标志，也是市