债券投资课件.ppt

CUFE 投资组合管理 债券投资管理 主要内容 投资组合的平衡：股票-债券混合 债券定价基础 债券投资策略 消极投资策略 积极投资策略 股票与债券的平衡（标准普尔指数与中期美国政府债券组合1956-2005 ） 股票与债券的平衡（沪深300指数与中债综合指数2002-2008，季度数据 ） 华夏大盘精选的债券配置 华夏债券A/B类的股票配置 我国债券市场概况:发行次数 我国债券市场概况:发行规模 债券市场存量结构：2009 国债指数：2003-2009 企债指数：2003-2009 债券市场投资机会分析：国债 债券市场投资机会分析：企业债1 债券市场投资机会分析：企业债2 债券定价基础 债券概述 债券现金流分析 收入资本化方法 债券价值的影响因素 债券投资风险分析 债券 债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人(债务人)对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。 债券的发行者是借款方，称为债务人 债券的购买者（投资者）是借款给别人的人，称为债权人 债券基本参数 票面价值 票面利息率 到期日 发行价格  债券交易方式 当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、回购和远期交易。其中，回购交易包括质押式回购和买断式回购。分市场情况如下： 银行间债券市场的交易 品种：现券交易、质押式回购 、买断式回购 、远期交易; 交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购 ; 商业银行柜台市场的交易品种：现券交易  债券的基本特征 流动性 收益性 风险性 返还性 债券现金流分析：普通债券 债券现金流分析：普通债券 CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4+F 债券现金流分析：贴现债券 债券现金流分析：贴现债券 CF1=0， CF2=0， CF3=0， CF4=F 债券现金流分析：永续年金 债券现金流分析：永续年金 CF1=I1， CF2=I2， CF3=I3， CF4=I4， …… 债券定价的基本原理 债券的价值由其未来现金流入量的现在值决定的。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。 收入资本化方法 收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 所有投资，包括固定收入类和普通股，都是从他们的期望现金流中获得价值，因为现金流在未来获得，所以需要将这些现金流折现以获得证券的现值或价格。 证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 贴现率——负相关。 贴现率：现值计算时的贴现率和复利终值计算中的利率是一样的，终值计算中的利率是投资回报率（比如存款利率或者贷款利率），因而贴现率也反映了对应投资的回报率。也就是说给定债券的未来现金流，债券的理论价格正好可以使得投资者获得和贴现率相等的回报率。 贴现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要素如下：（1）无风险回报率Rf；（2）风险增溢率。无风险回报率包含实际回报成分和通货膨胀溢价。 风险增溢由下列要素构成：（1）利率风险；（2）购买力风险（未预料到的通货膨胀）；（3）经营风险；（4）财务风险。 例：某国政府2002年11月发行了一种面值为1000元，票面年利率为13%的4年期国债。债券每半年支付一次利息，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65元。那么请计算该债券的价值。假设投资者的贴现率（所要求的回报率，预期收益率，到期收益率）为10%。 永续年金 永续年金（如统一公债） 例：永续年金每年支付6元，要求的回报率或折现率k为0.12，那么可以计算其价值为 贴现债券 贴现债券： 例：某种贴现债券的面值为100万元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么其内在价值应为：P=1000000/(1+0.1)20=148644 普通债券估值 对普通债券，利用下面的公式可以求出价格或折现率（到期收益率YTM） ： 由于我们通常从市场上观察到债券价格，因此，债券的估价就变成一个求解收益率的问题。 当债券的当前价格为1000元，平价发行，则到期收益率等于票面利息率。 例：如果利息是100元，到期收益率为10%。 如果当前价格低于1000元，即为折价发行，则计算出的到期收益率将大于10%。 例：如果当前价格为952元，则利用公式求出到期收益率为12%： 如果当前价格超过1000元，那么债券是溢价发行，计算出的到期收益率将低于105. 例：3年期债券当前价格为1052元，则到期收益率为8%。 2009年11月18日财政部发行3年期附息国债，期限3年，票面利率2.42%，每年付息一次。 2009年11月19日，在各市场报价如下： 对应市场的收益率分别为 2010年4月23日债券市场报价 动