探源家族信托的资产配置理念.docx

发稿日期2016.5.20发稿人屈燕约稿人屈燕二审黄希韦栏目信托字数4180页数3图片备注1图表作者袁田单位和职位中航信托研发部负责人发稿缘由信托栏目“资产配置”专题组稿之一。探源家族信托的资产配置理念文/袁田编者提示：在家族信托的语境中，资产配置的理念不仅包括具象的金融资本，还包括抽象的人力资本和智力资本，尤其是对于后者的合理配置更多取决于家族价值观和财富观的塑造与传承。在回归信托制度本源、促进信托行业转型的当下，家族信托是一道亮丽的风景线，成为信托公司开展创新类信托业务的角力场。为高净值人群提供系统性的财富管理解决方案是家族信托旨在实现的良好预期，但是如何寻找及搭建实操路径，行业先行者尚在摸索前行。尽管家族办公室、私人银行部的称谓及基本功能在业内已经耳熟能详，但从效果角度尚缺乏完整周期运行的产品验证以及机构服务的成熟推广模式。家族信托设立的个性化、财产的多样化、存续的长周期、利益分配的复杂性对受托人管理能力提出了全面要求，除了精妙周到的信托文件设计与完善的制度支持之外，资产配置的能力与效果一定程度上决定了家族信托的核心竞争力。根据招商银行与贝恩公司联合推出的《2015中国私人财富报告》，面对中国大陆地区126万千万级高净值人群，能否成功运用资产配置满足客户的家族财富管理需求成为家族信托能否在制度上和业务上胜出的关键要素。理念：家族财富观“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，也许是解释资产配置的最佳诠释，这个西方谚语的出处可以追溯至塞万提斯的《堂·吉诃德》，可见资产配置最初是以理念形式出现的，而非投资操作之术。西方许多家族财富传承的传奇故事也可以借助资产配置的理念解释。最为典型的是罗斯柴尔德集团缔造者梅耶·罗斯柴尔德将其五个儿子分派欧洲五地开设银行，跨地域创设金融中心构筑家族金融帝国，兼顾人力资本与金融资本投资配置的协调性；又比如洛克菲勒家族通过家族办公室制度教育引导家族成员从事慈善事业，在家族精神引领下从事财富管理，成为保持家族基业长青的秘诀。解析家族财富的内涵，不仅包括金融资本，还包括人力和智力资本；进一步讲，金融资本是为了实现人力及智力资本成长的支持性工具。因此，在家族信托的语境中，资产配置的理念不仅包括具象的金融资本，还包括抽象的人力资本和智力资本，尤其是对于后者的合理配置更多取决于家族价值观和财富观的塑造与传承。可以说，家族财富观与资产配置是体用关系，一定的家族价值观与财富观决定了资产配置的内涵与理念。单纯强调财富保值增值的资产配置目标、多元配置的投资策略难免会反客为主，漠视客户个性化的资产配置理念及定位，也容易导致资产配置策略同质化，难以体现既定客户及家族的资产配置特质。反观国内家族信托实践，国人并不缺乏传统的家国文化，根据《2015中国私人财富报告》的调研数据，高净值人群对于精神财富的重视程度达到65%以上，将教育观视为最值得传承的“家风”。但是如何将家族财富观与资产配置结合，进而成为引领资产配置的理念，实现家族精神和家族财富的传承，在高净值人群中尚处于培育发掘阶段。从受托机构角度，考察市场上已经推出的家族产品及服务，虽然对资产配置的多样化种类多有提及，但是能够将客户家族价值观与财富观作为指导资产配置理念和操作的个性化配置实践尚不常见。从家族信托资产配置的理念角度，如何在客户风险偏好和性格特征分析基础上帮助客户更为清晰地了解自己，引导客户以家族财富观为根本，树立资产配置的个性化理念，成为信托公司开展资产配置差异化竞争的起点。理论：家庭金融理论家族信托资产配置的主体单元是家庭或家族，这是影响资产配置策略的最重要因素，也需要特定的资产配置理论支持。哈佛大学及美国国民经济研究局（NBER）教授约翰·Y·坎贝尔在2006年就撰文提出家庭金融不同于公司金融的五个显著特征：配置长周期；包含重要不可交易资产，例如劳动力资本；包含高比例非流动性资产，例如房产；面临借贷融资约束；受制于复杂税制。虽然按照资产配置的通识理论，分散化、多样化投资是合理配置的首选，但是家庭金融的上述特征会直接影响到资产配置的决策，资产配置的类别也会相应调整。以股票配置举例，国外实证研究表明，家庭成员的受教育程度高低、对个人寿命的乐观或悲观预期、对金融创新产品的接受或排斥情绪都会成为家庭直接配置股票意愿及比例的影响因素。可见用于指导家庭金融资产配置的理论应更倾向于考虑“人”的因素，以家庭金融特征为出发点，制定适合家庭成员结构及金融资产结构的资产配置方案。我国实证层面，根据胡润百富《2015年度中国高净值人群资产配置白皮书》调研数据，目前98%的中国富豪（千万资产以上）最主要的资产配置方式仍然是存款和不动产，分别占比38%和35%，其他配置方式的比例总额没有超过30%；即便是在财富传承安排上，为子女购置房产的安排比例也占到了21%，仅次于为子女购买保险的安排