资产价格变动机制及其对货币政策的影响.doc

资产价格变动机制及其对货币政策的影响 一、研究背景及其意义 传统的金融体制下，银行是整个金融体系的核心，货币政策的制定和传导都以银行系统为中心，但在虚拟经济日益成为经济体系主要内容的今天，虚拟经济与经济基本面越来越脱离，具有自己独立的变化规律并对实体经济产生重大影响。各国的金融市场在货币政策的制定与传导中发挥着重要作用，改变了传统的以银行为中心的固有格局，加速和扩展了货币政策的传导途径，而且资产价格的变化会使经济体系的平衡性在短时间内发生重大变化，而对应的实体经济却完全可能并没有明显变化。在现代经济体系下，虚拟经济的发展使得经济运行的不确定性大大增加了，作为宏观调控重要手段的货币政策，如何应对这种变化，以保证在新的条件下完成其调控经济，维持经济基本平衡的任务，货币政策的实施又会对经济运行尤其是虚拟经济产生哪些影响，二者之间的相互关系是什么，都是世界各国货币政策的制定与决策者必须要考虑的新问题。 中国的金融体系正处在由传统体制向现代体制转轨的过程中，现代金融体系并没有真正建立，市场不发达，信号失真严重，市场狭小，无论从广度和深度讲，都是很低的，但货币政策对虚拟经济的影响却经初见端倪，中国资本市场无论在市值还是在交易规模上都有了一定的发展，资本市场的宏观与微观经济效应都已不容小觑。货币市场狭小，分割严重，统一的票据市场没有形成，这些表明目前随着经济改革的逐步深入，金融体系的进一步规范和完善，资产价格的变动必将越来越影响货币政策的操作，这些都要求加快金融市场化建设的步伐，因而有必要对这一问题进行深入的研究。 在国外，自70年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。过去20年来，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。上，早在1929年，纽约股市的暴跌即已导致美国和全世界经济进入长期严重的萧条；日本80年代末资产价格极度膨胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响；90年代以美国为代表的西方各国资产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧20世纪80年代也在北欧国家（挪威、芬兰、瑞典）出现过。在挪威，银行贷款对GDP的比重资产价格急剧上升，同时投资与消费需求也显著上升。但是石油价格的暴跌引起了自二战以后最深刻的银行危机和经济衰退。q理论”，还是“财富效应”渠道或“流动性效应”渠道，都要求存在一个发达、有序、信息畅通的股票市场，生产要素可以在这个市场自由流动，特别是托宾的q理论，核心是企业市值上升时可以通过并购，增发新股等手段进行企业扩张和投资。我国股市由于国有股、法人股、社会公众股分割，A、B、H、N股互不往来等多种原因，资源自由流动还有很长的距离，因此托宾的q理论在短期内还很难有所作用因此，对整个居民消费的影响还很有限。对1992年至2002年我国股票市场的投资效应进行回归分析的结果表明，我国股票市场的财富效应并不显著，对社会消费品零售总额的贡献作用仅为0.0349。而影响这一时期内社会消费品零售总额的主要因素仍是收入指标。在美国，股票价格对消费的影响表现尤为突出，据估计，其消费支出对股票净市值的弹性大约在0.03至0.07之间，这一效应需要一至三年的时间实现。美国经济学家指出，每增加1美元的股票财富，消费支出将增加4美分；但股票财富每缩水1美元，消费支出将下降7美分。因此，与一些工业国家相比，我国的股票市场对实体经济影响有限企业经营管理者现在已越来越多地受到股票市场的影响和股票持有人的有效约束，主要表现在：　 在过去相当长的时期里，资本市场对实体经济的影响极为有限，在大多数国家，商业银行是国家金融体系的主体，商业银行信用的成本和可得性是中央银行货币政策传导的主要机制。但是，随着90年代以来资市场的深化和规模的日益扩大，资本市场资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理的市场机制发达国家关于货币政策是否应将股票价格纳入政策框架的争论日益多了起来。1929年的美国经济大危机，90年代日本泡沫经济的破裂所导致的长期经济衰退，就在很大程度上与中央银行未能关注股票等资产价格的动态并对之作出及时反应有关。因此，中央银行在制定货币政策时应对资本市场的因素进行充分考虑，否则货币政策的有效性势必会降低。对此，一些国家的中央银行官员也或多或少地表示了赞同，比如美联储主席格林斯潘，就曾在1999年8月27日举行的货币政策会议上强调，美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素，因为越来越多的美国人投资于股市以及个人投资在美国家庭财富中所占的比重越来越大。或“非理性下跌”之中。像羊群行为、过度自信、短视行为等，都是孕育股市泡沫的温床，都会鼓励“道德