现金持有量的分析和预测.doc

现金持有量影响因素分析与预测 刘光 河南理工大学与信息科学2006级§1 理论分析与经验假说 1．权衡理论与现金持有量 权衡理论认为企业通过比较持有现金的边际收益与边际成本确定它们的最佳现金持有量。持有现金的收益主要包括：降低了企业发生财务困境的概率；能使企业在发生财务约束时实施投资政策；降低外部融资的成本与清算现有资产。持有现金的成本主要包括持有成本 (管理费用和机会成本)和短缺成本。 2．信息不对称、优序融资理论与现金持有量 信息不对称往往使公司筹集外部资金需要付出高昂的成本。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时，筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加，在这一时期，为了降低信息不对称所带来的高成本，持有丰裕的现金是有价值的。既然具有严重信息不对称的公司进入资本市场有更多的困难，这些公司就应该拥有更多的现金持有量，否则，当信息不对称很严重时，现金短缺会迫使公司压缩投资，同时可能面临更大的成本支出。投资机会越多的企业，一般面临的信息不对称问题更严重，公司陷入财务困境的成本将会更大。因此，必须持有更多的现金 。 优序融资理论的两个中心思想是：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。优序融资理论认为企业没有最优现金持有量，而是将现金当作留存收益与投资需求之间的缓冲物当企业实现的经营现金流量充足，满足投资需求后进行债务的偿还与现金的积累；当留存收益不能满足投资需求时，企业将使用持有的现金，需要时再进行举债融资根据优序融资理论，当投资需求大于留存收益时，债务上升，当投资需求小于留存收益时，债务下降。现金持有量呈现相反的变化情况，当投资需求超过留存收益现金下降，投资需求小于留存收益时，现金上升。现金持有量、债务、投资需求之间的这种关系意味着，财务杠杆与现金持有量之间负相关。大规模企业一般是经营成功的企业，因此，控制投资以后，拥有较多的现金，当其它变量不变时，现金流量较高的企业往往拥有更多的现金。 在权衡理论与优序融资理论中，同一因素对现金持有量的影响方向不完全一致。投资机会在两种理论中都与现金持有量正相关，企业规模、现金流量与现金持有量在权衡理论中负相关，而在优序融资理论中正相关，财务杠杆与现金持有量在权衡理论中的方向不明确，但在优序融资理论中负相关 。 3．公司治理结构与现金持有量 现代企业所有权和经营权的分离，产生了管理层与股东的利益分化，这种利益分化使管 理者往往通过持有大量现金并以股东的利益为代价而追求自己的目标。当管理者手中拥有大量可处置的自由现金流时，他们更可能倾向于对净现值为负的项目进行过度投资，这些行为是以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的(这种成本又被称为自由现金流量代理成本)。而且，持有更多的现金可以使管理者免受来自外部投资者的纪律约束从而为管理者自身牟利(这种成本又被称为管理者操控性代理成本)。 §2 因素分析 1.企业内部影响因素分析 (1)企业规模。由于证券发行的固定成本带来的规模经济，大规模企业的外部融资成本低于小规模企业。大规模公司由于多元化经营可以出售部分非核心资产来获取现金流量，而使其发生财务困境的概率较低。小规模企业在发生财务困境时更有可能被清算，与大规模企业相比，小规模企业举债时的限制性条款较多，外部融资成本高昂。由此可见企业，规模与现金持有量负相关。 (2)财务杠杆比率。现金持有量与财务杠杆比率的关系不是很明确，一方面，随着财务杠杆比率的升高，企业破产的概率会增加，为降低企业发生财务困境的可能性，高财务杠杆比率的企业一般持有较多的现金；另一方面，财务杠杆比率反映了企业举债的能力，财务杠杆比率越高，企业的举债能力越强，外部融资成本越小，企业倾向减少其现金持有 （4)现金流量。现金流量是企业现金持有量的来源，企业的现金流量越多，放弃有价值投资机会的风险与面临财务困境的风险越低，这类企业持有现金水平一般较低，现金持有量与现金流负相关 。 (5)现金替代物。非现金流动资产在发生现金短缺时能以较低的成本变现，这些流动资产被当作是现金的替代物。因此，流动资产较多的企业往往持有较少的现金。 (6)股利支付水平。支付股利的公司可以通过减少它的股利支付来获得低成本的资金，所以，这些公司比没有支付股利的公司持有更少的现金。然而，支付股利的公司也有可能比未支付股利的公司持有更多的现金，以避免在支付股利时发生现金短缺。这样，股利支付水平又与公司现金持有量正相关 。 (7)债务期限结构。债务结构中短期债务多的公司面临更多的风险，为了避免财务危机的可能性，短期债务融资比例过高的公司就会持有较多现金。此外，根据信息不对称模型，存在较高程度的潜在信息不对称问题的企业更可能发行短期债务，短期债务被认为是信息不对 称的替代变量。那些短期债务较多的企业，因会被认为信