美国对股市操纵的诉讼.pdf

1 美国对股市操纵的诉讼 -- 英特网给证券法律的挑战 陈志武, 石 宏 /文* 市场操纵和股票交易有着一样长的历史，早在三百年前的荷兰股市上就已盛行。股 价操纵手段大致分两类。第一，用自己或客户的钱在短时间内大量购进（或卖出）某种股 票，使股价和交易量暴涨，以此来带入众多股民。等后者盲目跟入使股价涨够后，再卖出 并锁定利润。这种方式也常以自卖自买的“对倒”形式出现。第二，以操纵新闻或制造假 消息来影响股价，比如，在报纸、杂志、广播、电视等媒体上操作。当然，在英特网流行 的今天，这种方式变得更加容易，任何人都可成为“股评家”、或在网站聊天室自称股票 专家，散布谣言、人为哄抬或压低股价。当然，现实中市场操纵者可能综合使用上述两种 或多种方式。比如，“超级庄家”吕梁采用的是“三合一”手法：组织资金进入“中科创 业”制造“概念”重组，利用众多帐户操控二级市场，同时在媒体造势。 对市场操纵者进行有效的法律制裁可以说已是一种共识，也是中国证券市场进一步 发展的必要条件。那么，在法律上到底如何操作呢？就这一问题，我们可看看美国的一些 经历。在二十世纪二十、三十年代美国股市上也盛行上述第一种手段，但在 1934 年国会 通过《证券交易法》后，由于美国证监会的严厉监管，这种较原始的“对倒交易”操纵手 段已很少使用。但用媒体操纵股价却仍然频频发生，其原因到不是美国证监会监管不够、 也不是法庭执法无效，而是在处理股价操纵案时举证艰难，也时常遇到与其他法律、甚至 宪法相冲突的问题。 2000 年 1 月 5 日，美国证监会对一名叫派克（YunSooOh Park ）的股评网站主提出 起诉，案由包括三方面。第一，派克往往先买进一些股票，然后向他的网站用户推荐。在 会员买进并使股价上涨后，他即售出、获取利润。每次这样作时，他并没披露自己已持有 所推荐的股票这一事实，因而欺诈了网站会员。其次, 派克在向网站会员吹捧某家公司之 前，该家公司已给他赠送了不少股份，但在向会员推荐时他并没有披露这一交易。最后， 在派克网站上公布的股票交易业绩实际是虚构的，因此也属误导。 诉讼过程中辩论的核心均围绕以下几点。第一，何种行为构成对美国《证券交易法》 反操纵条款的违反？公民及公司法人是否可公开讨论对任何股票的看法？哪种股评构成 “市场操纵”罪？第二，如何看待美国宪法《第一修正案》所保证的言论自由权？据《第 一修正案》，每个人都有权私下或公开表达自己的观点和看法，这包括对股票的看法。因 此，如何处理言论自由、新闻自由与“市场操纵”间的潜在冲突？第三，美国的《证券交 易法》、《投资顾问法》等都是在因特网出现之前产生的，那么，在因特网打破国界的情 况下，这些法案中的反欺诈条款是否还可应用到因特网上的言行？被告辩称，他是在因特 网上发布股评和投资建议的，因此他并非《投资顾问法》所界定的投资顾问，所以，依据 《投资顾问法》的反欺诈条款来起诉他是违背宪法。 * 陈志武是美国耶鲁大学管理学院金融经济学终身教授，石 宏是耶鲁大学法学院访问学者和人大常委会 法工委经济法、民法专家。 ,12 1 2 由于该案是第一次从因特网的角度对美国与证券相关的法律提出挑战，美国司法界 和证券业都甚为关注，其结果也非常具有里程碑意义。。本案的详细介绍，一方面可让我 们清楚看到在美国的判例法下法院是如何面对新现象，另一方面也可显示除了象庄家吕梁 这种极端情况外，在股评家和假信息泛滥的今天，还有许多市场操纵行为值得中国证监会 和媒体去揭露、处罚。 “东京究”案件背景 根据美国证监会的调查，大约于 1998 年 4 月 6 日，派克在纽约成立了一家叫“无名 氏社会公司”——Societe Anonyme Corp. （以下简称SAC）。派克是这家公司唯一的股 东和管理者，公司地点就在他纽约的家中。他的公司从未以任何方式在美国证监会注册。 1997 年，派克开始在不同的公众财经网站公告版和聊天室中发布消息，这些场所都 非常方便，用户可通过因特网发布和回复有关任何股票、投资、和其