天弘精选重整效果仍待观察.doc

天弘精选——重整效果仍待观察 ???德胜基金研究中心 ? ?德胜研究团队 [特别声明]“德胜基金投资精要”中的研究文章全部来自德胜基金研究中心的独立研究。如需转载，请注明来自 ??2007.12.18 近一日 近一周 近一月 近一季度 今年以来 基金净值增长率 -0.06% -5.20% -3.91% -12.02% 79.51% +/-同类型 0.28% -0.62% -1.48% -3.72% -8.87% +/-基准指数 0.38% 0.23% -0.33% -1.30% -55.03% 同类型排名 4 27 28 30 21 同类型基金数量 31 31 31 31 31 数据来源：德胜基金研究中心（） 图2：天弘精选成立以来的累计收益（以万元资产起步计算） 数据来源：德胜基金研究中心（） 择时能力不强，灵活配置效果不明显 天弘精选强调在资产配置层面的灵活调整，股票投资比例范围是基金资产的30%至85%；债券和短期金融工具的投资比例范围是基金资产的15%至70%。 如果能够有效把握市场节奏，灵活配置资产当然会带来额外的配置收益，但这种灵活配置型理念也对基金的投资提出了很高的要求，因为这需要基金经理能比较准确地判断市场的中短期趋势，也就是要求“踩点”能力比较强。 而从天弘精选的投资来看，基金在资产配置层面的决策显然并未发挥这种优势。早期基金在资产配置上有过较大的失误。从近期来看，基金也没有表现出额外的踩点能力。根据德胜基金研究中心的基金仓位测算，天弘精选在10月中拆分后仓位大幅下降，并且在10月中开始的调整初期一直保持较谨慎的建仓步伐。但是在11月后，基金开始持续增仓，并且在12月初达到83%左右的高仓位。虽然在调整早期避免了净值下跌，但随后快速增仓使得基金净值遭到较大损失。最近一周天弘精选有小幅减仓，说明基金在建仓时机把握上仍然有欠火候。 图3：天弘精选近期测算仓位变动 数据来源：德胜基金研究中心（） 追逐热点型策略转向价值投资 资产配置决策长期为天弘精选带来负收益。但在股票投资部分天弘精选同样长期表现不佳。这突出表现在基金激进的交易性投资策略并未带来显著效果。 从长期的投资实践来看，天弘精选基金在各个季度间对重仓股组合进行大幅度的调整，追踪市场投资主线的倾向十分明显，对个股的价值判断并非出于中长期的价值判断，但是对阶段性投资主题的把握不佳，从组合调整的效果来看并不理想。这其中部分原因是市场风格转换，部分原因是天弘精选的组合调整采取跟随型策略，前瞻性不强。从基金的选股效果上可以窥见一斑：从表2中可以看到，天弘精选基金净值的表现明显落后于基金重仓股组合的表现。从实际投资组合来看，天弘精选在进行组合调整时追高的倾向十分明显。 而另一方面天弘精选也进行大量短周期的波段性投资。对一些个股频繁买入卖出进行差价交易，这使得基金的持股周转率长期处在同类型基金最高的行列。但是显然，这种短线交易并未带来显著的效果，扣除仓位因素后，基金的股票投资部分效果仍然弱于同类型基金。 但在2007年下半年，基金的投资思路有所转变。这与天弘基金进行的大范围管理重组和投资团队重整有关。07年3月新的投资总监上任后，基金对投研团队和投研流程的重组也带来投资思路上的转变，这是三季度基金明显转向主流型价值投资的主要原因。从下半年基金的表现看，这种转变带来了一定积极效果，但是综合择时、配置、选股，天弘精选的业绩稳定性仍然有待考验。3季度拆分以后基金业绩的快速滑坡，就证明基金业绩的稳定提高并非一夕之功。 表2：2007年以来天弘精选重仓股组合表现及基金表现概览 日期 基金收益 +/-同类型 同类型排名 同类型数量 重仓股组合加权收益 +/-同类型 同类型排名 同类型数量 3.46% -7.16% 19 21 25.87% -1.48% 10 21 9.72% -15.61% 20 25 40.67% -12.81% 17 22 1.65% -0.40% 22 29 10.24% 1.23% 10 27 30.05% -2.13% 14 29 79.55% 9.51% 5 29 13.47% -6.45% 27 30 45.45% 6.91% 7 29 23.13% -5.46% 22 32 63.64% 11.51% 6 31 47.95% 15.51% 3 31 70.20% 29.43% 1 31 -13.26% -5.05% 31 31 -11.94% -2.94% 25 31 数据来源：德胜基金研究中心（） 价值投资与高换手 天弘精选长期是一只微型基金，在10月拆分以前，基金规