王府井可转债投资价值分析.PDF

债券报告 2009 年 10 月 19 日 债券分析师 何欣，CFA 0755 hexin@ 王府井可转债投资价值分析 陈鑫 0755 chenxin1@ 投资要点： 基础条款： 转债发行简介——北京王府井百货（集团）股份有限公司将于 2009 转债规模 8.21 亿元 年 10 月 19 日发行8.21 亿元传统可转债，债券期限 6 年，鹏元资信评估 期限 6 年 有限公司给予本期债券评级 AA ，无担保。 票面利率 0.5% 、0.8% 、1.1% 、1.4% 、 1.7% 、2.0% 转债条款宽松，转股价估值亦不高——本期转债修正条款较为宽 转股价格 33.56 元/股 松，发行人力促转债转股意愿明显。尽管转股价 09 年的动态市盈率水 当前股价 33.51 元（2009-10-15 ） 平达 31 倍，但从历史角度看，百货业相对 A 股始终存在一定溢价，目 发行方式 原股东优先配售、上网 前溢价水平处于 04 年以来的低点，故而转股价估值尚可。转债全部转 定价 股后的股本摊薄压力较小。 配售比例 2 元/股 连锁策略推动下的知名百货企业——公司属百货零售业，由于主要 发行日期 2009-10-19 经营时尚类产品，故而仍受明显宏观经济波动影响。公司实行连锁经营 股权登记 2009-10-16 策略，对经济波动理解较好，能够抓住低谷期的扩张机会。公司门店数 资信评级 AA （鹏元资信） 量以及地段均处于行业领先水平，合理的门店梯队保证业绩的稳健增 担保方式 无担保 长。募集资金主要用于调节公司的负债结构和补充流动资本金。公司前 期收购王府井大厦公司 55%的股权，扩展北京市百货大楼经营规模，将 有助于实现经营的规模效应，提高公司整体竞争力。 相关报告 预计转债价格在 124 ～132 元左右——根据交易所条款相似的 AA 博汇纸业可转债投资价值分析 级企业债到期收益率可得合理贴现率为 7.37% ，计算王府转债的纯债价 2009/9/22 值为 75.76 元，纯债价值偏低。选定正股波动率区间为 45%到 55% ，正 安泰转债投资价值分析 股价 33-34 元，使用蒙特卡罗模拟法计算可转债理论价格为 114.5 ～117.1 2009/9/16 元。以目前市场平均溢价率方法，预计可转债价格区间为124 ～132 元。 龙盛转债投资价值分析 2009/9/14 积极参与配售、酌情参与网上申购——建议原股东积极参与优先配 大西洋可转债投资价值分析 售；我们预计原股东配售后的可申购余额约 1.8 亿，网上申购中签率大 2009/09/03 约在 0.11 ～0.15%左右，参与网上申购的年化收益率在 2.5 ～4.3 ％，收益 厦工转债投资价值分析 尚可，建议投资人酌情参与网上申购。 2009/08/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券