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回归后香港与内地资金往来情况及特征分析 孙春广 一、香港与内地动态资金流量组成及规模 1997年以来，香港与内地之间的资金动态往来规模巨大，结构复杂，主要涵盖以下几大方面： 1、贸易项下资金流量：除香港出口到内地的贸易量有所下降外，两地贸易资金流量自回归以来保持稳定高速增长。其中，香港用于支付从内地进口的货物的资金量年均增长7.77%，2006年达到11929亿港元；内地用于支付从香港进口的货物的资金量年均降低5.1%，2006年达到402亿港元；香港来自内地的转口货物的资金结算量年均增长8.12%，2006年达到14612亿港元；两地用于贸易项下的资金量年均增长7.58%，2006年达到26943亿港元。 2、服务项下资金流量：两地在服务项下资金流量呈现不对称状态，其中香港用于支付来自内地的服务资金增速较低，回归以来年增速为2.6%，2006年为659亿港元；而内地用于支付来自香港的服务资金年均增长11.97%，2006年为1267亿港元。2006年内地多支付608亿港元。另外，回归后由于贸易形式的改变，一些与内地相关的转口贸易（统计在贸易项下）转变成离岸贸易（统计在服务项下）也加大了服务项下的资金流量。 3、人员往来项下资金流量：香港游客每年在内地消费额保持平稳状态，增长起伏很小，平均每年消费307.5亿港元，2006年为340亿港元；与此形成较大反差的是，内地旅客每年在香港消费额呈现出大幅增长的态势，平均每年增长18.76%，2006年达到500亿港元水平。2006年二者净差额为170亿港元。 4、投资项下资金流量：除2000年两地直接投资比较接近外，香港对内地直接投资多年来一直保持净多头的态势，平均每年净投入达700亿港元左右，2006年净投入为643亿港元。内地对香港的投资额从2002年起保持了较为强劲的增长，每年增幅达到30.8%。 5、资本往来项下资金流量：受统计资料限制，此方面数字只包括内地企业在香港证券交易市场筹集的资金数据。 回归后，内地企业在香港上市筹资额波动较大，1998年、1999年近40亿港元，2001年以来，筹资额逐年大幅增加，尤其在内地股市处在熊市的2002年--2005年，筹集资金量迅速放大，在2006年达到高峰，所筹集的资金高达2890亿港元。 鉴于目前内地资本项目管制，内地在香港证券交易市场的投资数据（类似QDII）以及香港居民在内地股市上的投资(类似QFII)目前无系统统计，我们将在非正规渠道进行详细评估分析。 二、香港与内地静态资金存量评估 通过分析香港银行体系（1997年-2006年）对内地债务和债权数据来实现对静态资金存量的评估，结果如下： 1、资金存量方面，变动趋势见图一： 数据来源：香港金融管理局年报 从图中，我们可以总结出以下规律： （1）香港银行对内地的负债呈现出波动性，2001年---2004年波动较大，其中2003年为低谷，月均为2969亿港元，2004年后呈现小幅度增加，2007年前几个月平均为4356亿港元。。 （2）香港银行对内地的债权以2002年为拐点，呈现正V字波动，2002年为谷底，金额为1331亿港元。1997年---2002年平均每年降低26%；2002年---2006年平均每年提高23%。在这些债权中，由于受人民币升值预期的影响，部分资金可能成为“热钱”的一部分。 （3）2000年前香港银行对内地保持多年的净债权，从2000年后，香港银行开始对内地保持净债务，并分别于2002年和2004年达到高点，月均分别为1768亿港元、1728亿港元。2005年以来，香港银行对内地债权的大幅度上升，净债务才呈现逐步下降的态势。 2、静态资金结构按负债对象分析，香港银行对内地银行的债务、债权及净债务呈图二态势： 数据来源：香港金融管理局年报 其中，债务呈水平波动，而债权与京债务呈现出反方向V字较差，二者高度负相关，说明香港银行对内地银行的净债务的下降主要起因于对内地债权的增加。受到人民币升值预期的影响，对内地银行的债权中可能包括一些内地银行机构向香港银行借入的短期信贷。 香港银行对内地非银行的债务、债权及净债务呈图三态势： 数据来源：香港金融管理局年报 其中，香港银行对内地非银行债务呈现较快增长态势，对内地非银行的债权呈现以2003年为拐点的U字形态格局。香港银行对内地非银行的债务较快增长一个重要的因素就是内地企业在香港上市筹集的港币资金的存放。另外，受人民币升值预期的影响，内地非银行机构增加来自香港的短期信贷也是香港银行对内地非银行债权增加的重要原因。 3、静态资金结构按负债币种分析，香港银行对内地的负债币种中，港币所占比重约占35%左右，低于外币所占比重。债权方面，港元比重更小，外币比重呈现U型分布，以2002年为界，这种比重分布格局说明内地的债权者与债务人在