底及反弹的季节.pdf

Q3是落底及反彈的季節   布局東亞股市 提高公債比重  2008 年第 2 季的全球金融市場籠罩在不安的氣氛中，國際油價創近 9 年來的單季最大漲 幅，美國聯準會(Fed)為抑制通膨而停止 2006 年6月底以來的連續降息政策，不但衝擊全 球股票及債券市場，通貨膨脹也已成為美國次級房貸風暴之後的另一道難解習題。    控制通膨凌駕振興景氣  國際油價頻創新高 ，近 2 年來已大漲一倍左右西德州原油現貨價由， 2006 年6月底的每桶 70餘美元漲至 2008 年6月底的 140 美元以上，今年第2 季的上漲幅度達 37.8% ，為近9 年來單季最大漲幅，同期間，國際玉米及黃豆價格也刷新歷史紀錄，全球各國都面臨著通 貨膨脹的威脅 ，連 Fed也在聯邦利率降至 2.0%後暫停連續降息的貨幣政策 ，可見各國政府 對於控制通膨的考量已經凌駕振興景氣。    表一：全球面臨通膨問題，新與市場更甚於已開發國家  CPI 年增率,%  地區  2006  2007  2008(F)  全球  3.2  3.5  4.9  美國  3.6  3.4  4.3  拉丁美洲  5.2  5.3  6.9  新興歐 洲、中東 6.4  7.3  10.0  及非洲  新興亞洲  3.2  4.3  6.2  資料來源： IMF, 2008/01    復華全球平衡基金經理人詹硯彰認為，面對各國政府傾向採取升息的緊縮貨幣政策以控制 通膨，未來全球佈局除要觀察景氣及企業獲利能否改善，更應依據各國對抗通膨之匯率及 利率政策做調整。但無論是股市或債市，第 3 季將可望是落底及反彈的季節，短期可先避 開通膨壓力較大的新興市場及一般消費需求產業，整體而言，在通膨壓力及經濟趨緩狀況 未改善前，股市應以逢低加碼及區間操作為宜，債市則以政府公債較具潛力。    股票市場   新興亞洲通膨衝擊較大  當前全球股市因通膨而承受著升息的壓力，尤其新興亞洲地區除了日本之外，都已面臨物 價大漲的衝擊，而且很難以匯率升值來抵擋，只能利用升息的手段來抑制，導致大多為商 品輸入國的新興亞洲在第 2 季遭受資金緊縮及消費力下滑的雙重利空。    然而詹硯彰表示，上半年次貸風暴引發的金融業財報虧損、減記的最壞情況已過，即使目 前雜音不斷，金融市場再發生流動性恐慌的機率不高，且儘管新興亞洲通膨問題嚴重，但 相較於 1997 年金融風暴，泰國 、馬來西亞等國的經濟體質已有明顯改善 ，可減緩國際資金 進出的衝擊，不至於演變成區域性的金融風暴。現階段來看，油價飆漲、通膨及利率調升 勢必會延緩復甦 ，但隨著通膨疑慮漸漸消除 ，加上美國 Fed降息循環結束 ，其遞延的資金 乘數效應將可望逐漸在第3 季逐漸發酵，為全球股市蘊釀反彈力道。    東亞股市投資價值合理   雖然拉美、東歐及東南亞等新興市場仍承受高通膨的壓力，但由於美國金融業虧損陸續獲 得資金挹注（recapitalization ），其製造業受惠於新興市場需求與弱勢美元，景氣走緩幅 度獲得控制 ，加上Fed最近之會後聲明刪除經濟向下風險續存的字眼 ，顯 示Fed 對美國景 氣後續復甦的看法相對樂觀 ，未來除非景氣惡化，否則 Fed 將維持利率不變一段時間 ，這 對於全球股市投資信心將構成一定支撐。    值得注意的是，中國等東亞地區，其內需增長可抵銷掉因美國經濟減緩造成的出口下滑， 加上投資價值(PB及 PE值)仍屬合理，是可建議逢低加碼的市場，台股在兩岸關係有明顯 改善下，加上兩岸政府對三通和經濟的議題有所共識，將吸引資金回流台灣進行投資；另 一方面，中國股市跌幅已深，香港股市本益比也已回到較合理的位置；至於日本則是當今 全球較無通膨疑慮的國家，其節能效率更是全球第一，其高效率的節能實力是企業獲利的 堅強後盾。     債券市場  提高歐美公債比重  第 2 季油價持續飆漲，全球債券市場在擔心各國央行採取貨幣緊縮政策來對抗通膨的情況 下，殖利率已普遍大