BV203市场法12月15日录音整理资料.doc

BV203市场法(12月15日录音整理资料) 发言人：今天是我们这个课程的最后一天，昨天我们度过了一个很愉快的晚上，今天预计大家会有很多的问题提出来，但是希望不要提出有关唱歌的问题。今天我们要把参考公司法讲完，再讲一个市场法里的另外一个方法就是并购法，再讲一些有关折扣和溢价的问题。我们昨天已经基本上把参考公司法的案例做完了，今天主要是有一些问题跟大家讨论一下，今天下午希望能够留出足够的时间让大家提问，关于市场法和一些其他的在工作中碰到的实际问题。下面我们就讲一下昨天没有结束的案例。 在屏幕上显示的就是昨天做的案例，我们昨天花了比较多的时间讨论，如何调整价值乘数，使得调整参考公司和被评估企业中间的差别。我们还讲述了如何定量地调整中间的差异，但是总体来说，这个还是要取决于一个评估师的专业判断。屏幕上显示的是8种不同的价值乘数，5种是用投入资本，3种是用权益价值作为分子，我们计算这些价值乘数的中位数，然后我们计算了一个相关系数。保罗先生昨天晚上在结束之前，跟我们讲了一些价值乘数是没有什么意义的。 昨天下课之前举的一个例子，如果看权益的市值比上税前利润的指标时，就会发现得出的价值结果没有什么意义。因为参考公司有一些是比较稳定的，有一些是增长很快的，但是被评估企业伯尼公司是在前几年有亏损的状态，他们在2005年变成盈利，因为他们转变了一些政策。所以，如果我们单是从看2005年或历史的数据，不能完全反映伯尼公司未来的增长或改变后的情况。如果我们单纯的来看税前收益的价值乘数，可能不能完全反映出被评估企业真正的价值，这个价值乘数并不适用在伯尼公司身上。我们在这里为了讨论的目的，刚刚看到在第18行，是上面所有参考公司得出来的价格乘数的中位数，在18行的基础上，为这次讨论的目的考虑了一个25%的折扣。在24行，考虑25%的折扣以后，24行绿色数字在中位数上打了25%折扣以后的结果。同样的25%折扣是运用在所有8个价值乘数指标上的，整个第23行比较粗体的数字，是伯尼公司自己所对应的参数指标。比如说254，就是伯尼公司总资产的指标，整个第23行都是伯尼公司自己的参数指标，1.4就是上面第18行的中位数，1.9减掉25%的折扣以后得出1.4，把254×1.4得出357.9，这个就是估算出来伯尼公司投入资本的市值。 这个练习里面需要我们计算的是权益的市值，我们得到上面的是投入资本的市值，所以需要减去付息债务的价值。当然在这个案例里是0，得到第27行的数字，就是权益的市值。在这个案例里面伯尼公司是没有债务的，他们是100%通过权益融资的，所以得到了357.9这个权益价值的市值。我们同样的做法运用在其他的价值乘数的指标上，看到后面三个数列，因为直接分子上是权益资本的市值，我们得到的结果直接应该是第28行的三个数字，25、39、544这三个数字，我们直接得到的已经是权益资本市值，不需要先算投入资本市值减去债务这种方法，整个27行得到的结果就是用不同的价值乘数，计算得出的伯尼公司权益价值的市值。大家可以看到，这个范围是很大的，这么大的范围里面，我们就要考虑一下我们被评估公司的价值，到底应该落在什么地方。我们昨天已经讨论过了，税前收益的市场乘数可能是没有什么意思，税前收益是一个对股权的回报，净利润的39的数字也是对股权回报的概念。考虑到这个公司是没有债务的，所以伊贝塔这个乘数得到的结果21.3，也是对权益回报的概念。如果我们看这三个最小的数字，就会发现三个数值有同样的性质，都是权益回报的概念。因为刚刚我们讲到，这个被评估企业最近年度的净利润也是这样的指标，可能不能反映政策改变后将来的变化。我们发现，用同样收益回报指标得出来的结果都会落在很低的区间里面，但是我们注意到伊贝塔回报就会高很多，虽然它也是一个收益回报的概念，这个中间如果我们分析一下的话，可能就和他们成本情况有关系。因为他们有部分的店面可能是租赁的，有部分店是自己购买下来的，所以，他们自己购买下的那些店面通过折旧的方式来反映在成本里面的，那些租赁的店面，通过租金的方式反映在成本费用里面。 再看几个比较大的数字，我们到底怎么选择价值的结果呢？我们可以做这样的分析，看那些被评估企业自己财务参数的指标，把这些指标同我们参考公司的相关指标做分析。举例来说，我们被评估企业的销售收入的增长，可能和我们的参考公司比较类似，在以后的年度里面，伯尼公司销售的增长可能和行业的增长也相差不是很大。如果从这个方向来考虑，可能我们会考虑销售收入的价值乘数，给的权重可能比较大，我们就会多考虑一点。如果我们看到销售收入的价值乘数相关性的测试，可以看到在23那个格子里看到的结果是0.92，说明相关性是相当好的，价值比上销售的比率，和销售收益的比率，相关度很高。如果我们来看销售收入的乘数，我们可能就不用再考虑