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维普资讯 对外贸易 IPO定价中的抑价现象：理论与实证 王伟峰 周少聪 (中央财经大学金融学院，北京 100081) 摘要：IPO(首次公开发行)定价中的新股抑价现象是 IPO发行定价中的异常现象之一，一般指新股在发行市场的发 行价格远低于新股在流通市场的价格，具体表现是新股上市首 日交易价巨幅上扬，上市首 日即可获得显著的超额回 报 。本文从对新股抑价现象的理论分析基础上，通过建立探讨新股抑价原因的多元回归模型，利用数据对该模型进 行回归分析，试 图找出形成新股抑价现象的内部机制以及各个因素与新股抑价的关系。最后分析新股抑价现象带来 的问题，并提 出一些建议，希望对降低新股抑价、提高发行市场效率有一些帮助 关键词 ：IPO定价 ；新股抑价；多元回归模型 IP0(Initialpublicoffering)，即首次公开发行 ，指的是股 表一 各国IPO定价中的押价现象(以平均超额报酬率衡量) 份公司股票由私人持有转向公众持有，并且在证券交易所挂 国家或地 区 IPO发行家数 样本时间区间 平均超额报酬率 美国 10626 1960—1962 15．3 牌交易，产生股票 的市场流动的过程 。成功 的 IPO有利于 英 国 712 1960—1962 14．3 公司扩大筹资规模 ，也有助于改善公司资本结构和治理结 中国香港 92 l960—1962 16．6 构，IPO过程中的定价问题是决定 IPO成败的核心环节。 新加坡 53 l960—1962 17．1 韩 国 177 1960—1962 57．5 新股价格的确定，一般经过两个阶段 ： 中国台湾 195 1960—1962 7．0 发行人配合主承销商根据一定的估价模型估算出反映 巴西 62 l960— 1962 78．5 公司内部价值的参考价格，作为投资者认购的决策依据；估 马来西亚 132 l960— 1962 80．3 值工作完成后，主承销商再根据具体情况选择合适的新股发 中国大陆 130 1996 84．5 行方式，使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况 。 资料 来源；韩德 宗、胨静 《中 国IPO定价偏低 的买证 分析 》 IPO定价 中的抑价现象(简称新股抑价，underpricing) 考虑了股票发行 日与上市 日之间的间隔时间，IPO定价 一 般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格，特别 抑价程度可以用发行抑价率来度量： P--Pe M ~--M o 是上市首 日交易价格巨幅上扬，具体表现为新股发行价格明 R— — — — P