上市公司资本结构问题探讨.doc

1 导言1．1 写作目的及范围 上市公司已经成为目前经济发展的主要力量，是推动市场经济发展的重要因素。随着市场经济体制的不断完善，资本市场的发展使企业的融资方式发生了历史性变革，尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。目前，以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为当前上市公司发展过程中最为迫切和亟待解决的问题。因此，在目前政府的改革政策下，怎样才能有效解决上市公司资本结构的缺陷，优化资本结构，提高上市公司盈利能力水平，让投资者和债权人的利益得到有效保障，成为当前上市公司治理研究的难点和热点。因此，分析上市公司资本结构存在的问题并进行优化是文章的研究目的所在。 12 国内外研究现状 12．1 国内研究现状 随着国内资本市场逐渐发展完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。 张伟立《上市公司资本结构现状及优化策略深析》一文中提出：随着资本市场的发展，上市公司资本结构的问题日益显露，产权结构、治理结构缺陷比较突出，不仅加大了公司的代理成本，而且影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。他提出：国内上市公司资本结构存在的问题主要是：国有股及法人股在国内上市公司总股本中所占比重过大和股权融资所占比率过高，企业债券融资所占比率极小。 金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊发表的题目为《我国上市公司资本结构优化问题研究》的文章认为：国内上市公司资本结构存在的问题如下：内部筹资占筹资总额比重偏小；外部筹资中负债筹资比重偏低，且更偏好于股权筹资；负债结构不合理。 12．2 国外研究现状 自从1958年 ，Modigliani and Miller提出MM定理以来，关于融资结构与公司价值的讨论已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。 Robichek和Myers在《最优资本结构理论问题》一文中清楚表述了权衡理论的思想，即债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上Ozkan（2010）对390家英国企业的面板数据进行实证研究，发现企业存在着一个长期的目标杠杆比率，并且向目标杠杆比率调整的速度快。 Francis Cai和Arvin Ghosh2009）运用二项式模型对财富500强生产性企业的财务数据进行实证分析，得出结论：企业最优资本结构不是一个单独的点，而是从0到行业均值这样一个区间，只有当实际负债率超出这个区间时，企业才会采取措施对负债率进行调整。 13 理论基础和分析MM资本结构的理论观点，再到新的资本结构理论观点提出，理论逐步完善，这个关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。 企业的资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。权益资本和债务资本是企业通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处于最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，企业价值得到充分体现；此外，根据资本的来源不同分为内部融资和外部融资，内部融资指公司通过运营获得的资金，来源可能是留存的收益、折旧基金或应付账款等；外部融资是公司通过外部的经济主体筹集资金的方式，它又包括从银行信贷获得资金的间接融资以及从股票市场、企业债券市场获得资本的间接融资方式。从股票市场获取资金的形式又称股权融资，从银行借款和发行企业债券的融资方式称债券融资。不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司治理效率提高，提升企业价值。 1．4 研究方法意义 2．1 上市公司的概念 上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。所谓非上市公司是指其股票没有上市和没有在证券交易所交易的股份有限公司。上市公司是股份有限公司的一种，这种公司到证券交易所上市交易，除了必须经过批准外，还必须符合一定的条件。2 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。包括：债务资本与股权资本的结构，长期资本与短期资本的结构，以及债务资本的内部结构、长期资本的内部结构和股权资本的内部结构等。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与股权资本之间的构成及其比例关系。 2．3 资本结构的相关理论 2．3．1 早期资