佛山照明案例分析.ppt

公司治理与现金股利：佛山照明案例分析 * 问题 公司自1993年上市后，每年派发高额现金股利媒体一片赞誉，称之为“现金奶牛”、“佛山照明经验” 公司管理层通过媒体表使发放高额现金股利是为了股东利益的最大化 在二级市场却被称为“绩优垃圾股”，其表现平平 * 我国证券市场现金股利的历年分配情况 * 佛山照明历年现金股利情况一览表 * 问题（续） 流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，为什么？ 尽管佛山照明1994－2000年之间的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公司自由现金流量的比例却极不稳定，现金股利数额本身也不稳定，因此该股利政策尽量得到持续执行但并不稳定，其决策背景究竟如何？ * 问题（续） 佛山照明一面发放现金股利，总额约10亿元，一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元，见下表 * 佛山照明IPO和SEO融资一览表 * 问题（续） 发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资？ 考虑到股权融资的成本，比较经济的方法应该是直接保留自有资金，减少从股票市场募集资金，为什么佛山照明反其道而行之？ * 佛山照明其他情况简介 由佛山市电器照明公司、南海市务庄彩釉砖厂和佛山市鄱阳印刷实业公司共同发起，于1992年10月20日以定向募集方式设立。 1993年10月，公司以10.23元/股的发行价格向社会公开发行A股1930万股，发行后总股本7717万股，在深圳交易所上市。 * 主要经营范围 研究、开发、生产电光源产品、电光源设备、电光源配套器件及有关的工程咨询服务 灯泡总产量居全国第二，是国内最大的电光源生产企业，主要电光源产品外销比例占40%。 * 会计业绩 * 股本变动 * 股权结构相对比较集中 截止2002年6月30日 公司第一大股东为佛山市国有资产办公室持有国家法人股8592.21万股，占总股本的23.97% 公司第二大股东广州佑昌灯光器材贸易有限公司仅持法人A 股700万股占总股本的1.95% 前十大股东的后九位合计持股5.63% 公司原第二大股东Arran Investment Pte. Ltd.，截至2002年2月25日将持有占公司总股本的5.07%“粤照明”B股通过深圳证券交易所系统全部卖出 公司实际上“一股独大” * 公司的高管人员 * 公司的高管人员 * 佛山照明1993－2000年董事会与监事会人员任职及变更一览表 * * * * 董事长钟信才 公司中的“领袖”式人物 1964年在公司前身的佛山市灯泡厂工作,曾任技术员、生产、技术股负责人 1985年任经理 从1993年公司上市起，一直担任公司董事长和总经理一职 佛山市通过国有资产办公室持有佛山照明法人Ａ股8592万股，占总股本的23.97％，是佛山照明的第一大股东，从公司1993年上市以来，佛山市政府一直委托钟信才董事长行使投票权。 * 现金股利向市场传递信息了吗？ * 过去的研究报告 文献 回归期间 事件基准日 是否对公告信息控制 是否考虑未预期信息 基本结论 张水泉、韩德宗 (1997) 事件前20天到前80天 分配方案公告日 否 否 空头市场显著正反映；多头市场不显著 陈晓、陈小悦（1998） 事件前20天到前80天 分配方案公告日 是 是 显著水平较低，微小正反应 魏刚（1998） 用差分法 年报公告日 否 否 显著的负反应 陈济南、姚正春（2000） 事件发生前89～115个交易日 年报公告日 否 否 不显著 俞乔、程滢（2001） 事件窗口前30个交易日 分配方案公告日 否 否 首次股利发放显著负反映，一般股利发放显著正反应 何涛、陈晓（2002） 事件窗口前20个交易日开始，追溯150个交易日 年报公告日 是 是 反应不显著，对未预期盈余反应显著 * 国内研究的初步结论 研究结论虽不完全一致，但一些结论是相似的，即市场对现金股利要么是没有反应，要么是将其当作坏消息来反应。 * 股利宣告日超额回报和累计超额回报图 * 除权日平均超额回报和累计超额回报图 * 电光源作为主业的5家上市公司比较 * 结论 市场对公司股利政策视作坏消息 公司第一大股东佛山市国资局有很强的现金需要 1993年到现在,佛山市政府从公司分红中得到近3亿元 佛山市政向上市公司借款（如1996年市财政局借600万元，如果不能按期偿还借款本息，佛山照明将按协议从每年的分红中扣还）