中国工商银行股份有限公司新股报告2011年9月21日仅供参考公司.DOCVIP

公司名称 ：徐工集团工程机械股份有限公司（简称：徐工机械） 行业 : 工程机械制造业 定价 ：待定 一、公司简介 徐工机械成立于1993年，是中国领先的工程机械制造商,于1996年深交所上市。公司主要从事设计、研发、制造及销售优质工程机械。产品主要包括起重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械及其他工程机械。目前，公司产品约90%销往国内市场，约10%销往海外市场。截至2011年6月30日，公司拥有155家自营店，以及由213家第三方经销商经营的1056家经销店，遍及中国所有省份和自治区。同时产品通过海外分销网络销往超过140个国家和地区。 徐工机械拟于2011年10月份在港上市，预计募集金额约10亿至15亿美元，所得款项主要用于加强研发能力、扩大产品种类、扩大国际市场份额和一般运营资金。徐工机械收入和利润保持稳定增长，2008-2010年收入复合年增长率为25.6%，净利润复合年增长率为39.2%；截至2011年6月30日，收入和利润同比增长43.5%和62.6%。2008-2009年净利润率保持稳定增长，2011年上半年净利润率为11.47%,盈利能力保持稳定。 二、投资亮点 受惠国家十二五计划，工程机械行业保持快速增长 近五年中国经济保持高速成长，主要是中国政府依重固定投资来拉动整体经济成长，包括房地产建设、铁路和公路建设等等，中国的城市发展、交通网络、居住环境得到明显的提升，工程机械行业也充分分享了投资的高速成长，收入增速亮丽，从2006年的1,620亿人民币，增至2010年的4,200亿人民币，2006年-2010年的年复合增长率达到27%。 经过五年的高速成长后，我们相信未来五年中国工程机械行业会有所放缓，但仍然会保持快速成长，原因如下: 1. 城镇化: 虽然中国政府基本上完成了沿海地区城市的基础建设，我们注意到中部、西部地区仍然有着巨大的建设需求。 2. 深入推进民生工程: 中国政府再三强调必须做好民生工程的建设，深入实施民生工程加速推进社会和谐，保障性住房、水利工程、新农村建设等重点基础建设工程将在不断加大投资力度。 3. 机械设备代替人手: 近年中国政府多次提高最低工资，来改善居民生活，企业面对劳动力工资成本上升的压力，我们相信企业将尽量通过设备替代人工来解决，从而拉动工程机械的需求。 因此，我们对工程机械行业的发展前景持相当乐观的态度，并相信中国工程机械行业在未来数年保持快速增长。根据中国工程机械工业协会，预期中国工程机械行业销售收入会从2010年的4,200亿人民币，倍增至2015年的9,000亿人民币，2010年-2015年的年复合增长率为16.5%。 中国工程机械行业销售收入 (2006年 - 2015年) 资料来源: 中国工程机械工业协会、大和资本 中国工程机械行业领军企业，占据领先市场份额 2010年徐工机械汽车起重机、随车起重机、压路机、摊铺机、平地机分别占据全国市场份额的51.9%、44.4%、25.6%、21.3%和38.5%，全国市场排名第一。徐工机械是最早开发国际市场的中国工程机械制造商之一，多个产品出口份额领先全国同行，在海外拥有较高的市场占有率，在全球确立了工程机械“中国制造”的核心地位。 拥有本土最大、覆盖全球市场的广泛且有效的销售服务网络 徐工机械构建了最为庞大且稳固的国内销售服务体系，并培育了覆盖全球且根植当地的第三方经销商销售及服务网络。截至2011年6月30日，公司拥有155家自营店，以及由213家第三方经销商经营的1056家经销店，遍及中国所有省份和自治区。同时产品通过海外分销网络销往超过140个国家和地区，主要销往亚洲、南美和欧洲和非洲。 三、同业比较 我们比较三一重工、徐工机械和中联重科的营运状况。徐工机械的营业收入、营业收入增长率和毛利率都较同业失色。另一方面，徐工机械在起重机械处于行业领先位置，相反中联重科在各细分行业都无法成为领导者，加上徐工机械是国有企业徐工集团的子公司，所以我们认为徐工集团的估值应该较中联重科为高，但低于龙头企业三一重工。 营业收入 (10亿人民币) 资料来源: 公司资料 毛利率 资料来源: 公司资料 按产品营业收入 (百万人民币) 排名 公司 2010年上半年 2011年上半年 比上年同期 混凝土机械 1 三一重工 8773 15843 81% 2 中联重科 7037 11134 58% 3 徐工机械 541 1147 112% 起重机械 1 徐工机械 6958 9923 43% 2 中联重科 5910 8208 39% 3 三一重工 2214 3062 38% 挖掘机 2 三一重工 3404 7046 107% 19 中联重科 - 550 - 资料来源