基本面风险.PPT

行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* Unilever N.V.和Unilever PLC 於1930年合併成一家公司，有共同的董事會，彼此各享有一半的現金流量 圖 2-4 Unilever N.V.和Unilever PLC市值比偏離理論關係 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 母公司迷思 * * 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 第二章　行為財務學發展背景與展望理論 第一節　行為財務學發展背景 第二節　展望理論 第三節　效率市場假說 第四節　無效率市場 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 第一節　行為財務學發展背景 Fama(1970) 效率市場為證券價格能充分反映所有可獲得的資訊，因此在任何時候市場價格都是資產價值的不偏估計值 假設人是理性的，即使股價偏離基本價值，隨著時間的經過、資訊的公開，股價必定會回歸基本價值 投資人不能藉由已公開資訊獲得超額報酬 市場異常現象 市場股價波動頻繁(volatility puzzle)、短期動能與長期過度反應、IPOs首日異常報酬 Kahneman and Tversky(1979)提出展望理論，嘗試取代期望效用理論 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 第二節　展望理論 傳統預期效用理論無法完全描述個人在不確定情況下的決策行為。 展望理論(prospect theory)描述個人在風險條件下實際的決策行為，將心理學帶進經濟分析的核心。 展望理論的價值函數取代預期效用理論的效用函數。 期望效用理論之效用取決於財富水準，展望理論的價值函數則取決於利得或損失 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 展望理論的特性 1. 投資人在賺錢時是風險趨避者，在賠錢時是風險愛好者，故價值函數在利得範圍為凹性(concave)，在損失範圍為凸性(convex) 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 展望理論的特性 2. 展望理論跟傳統預期效用理論最大的不同點是展望理論的效用值決定於財富的變化而不是財富水準 假設你的原賦為300元，有二個提供潛在獲利的賭局 第一個賭局：投資人有100%的機會得到100元 另一個為有50%機會得到200元，50%機會得到0元 此二賭局的期望利得皆為100元 72%的投資人會選擇第一個賭局 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 展望理論的特性 假設你的原賦為500元，現在有二個造成潛在損失的賭局 第一個為投資人有100%的機會損失100元 另一賭局為有50%機會損失200元，50%機會損失0元 這二個賭局的期望損失皆為100元 64%的投資人會選擇第二個賭局。 這二個賭局的期末財富皆相同，但決策卻有異，反應投資人在意的是利得和損失，而不是期末財富。 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 價值函數 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 展望理論的特性 3. 投資人是損失趨避者，等量之損失帶來的痛苦比等量之利得帶來的快樂高。[價值函數在損失範圍比在利得範圍陡峭] 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 累積展望理論(1992年) 價值函數v(x) 決策權數函數π(p) 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 決策權數函數 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 決策權數函數 實驗設計一 賭局a：80%機率可獲得$4,000 賭局b：確定可獲得$3,000 大部分的投資人會選擇賭局b，即面對利得時，投資人持風險趨避的態度，偏好確定的利得 實驗設計二 賭局c：20%機率可獲得$4,000 賭局d：25%機率可獲得$3,000 大部分的投資人會選擇賭局c 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 決策權數函數 實驗設計一與實驗設計二原則上相同，除了實驗設計二的機率是實驗設計一的機率乘以25%。 此現象乃是因為人們偏好確定訊息高於不確定訊息 即相對於不確定的結果來說，個人對於確定的結果會過度重視 確定效果。 這隱含在確定的結果附近的決策權數函數較為陡峭（斜率大於1）。 行為財務學 Chapter 2 行為財務學發展背景與展望理論 2-* 決策權數函數 實驗設計三： 賭局e：45%機率可獲得$6,000 賭局f：90%機率可獲得$3,000 實驗