对症国企杠杆.PDFVIP

防风险专题 对症国企杠杆 国家发展改革委经济研究所所长　孙学工 高杠杆是中国经济面临的重大风险 中国高杠杆的实质是国企高杠杆 关于中国的高杠杆问题，国内外都有非常多 中国的高杠杆问题到底是一个什么样的问 的论述。从国内而言，全国金融工作会议强调高 题？如果更进一步分析，可以发现，中国的高杠 杠杆是我国面临的重大金融风险之一，也是金融 杆问题实质是国企杠杆太高。为什么这么讲？这 风险的一个总源头，应该说我国政府对高杠杆问 里面大约有几个客观事实： 题有一个非常清醒的认识。 一是中国总杠杆水平跟 国际上对中国的高杠杆问 其他主要经济体水平比较而 题也是非常关注，国际货币基 言，并不是很突出，但上升速 金组织把中国的高杠杆作为一 度太快。从国际清算银行的数 个重大的风险隐患。国际社会 据来看，中国总杠杆率水平与 对中国经济无论是增长方面还 美国等其他主要经济体几乎不 是结构方面都有很高评价，因 相上下，都在250%左右，但 为中国经济是全球经济重要的 比日本接近400%的水平低 发动机，我国每年的贡献率都 很多。因此就总杠杆而言，中 在30%左右，尽管经济总量 国目前的水平并不突出也并不 的份额只有百分之十几，但是 危险，但问题就在于上升速度 对于中国经济存在的问题，都 太快。从2008年到2016年， 一致地指向了高杠杆。包括 中国总杠杆率上升超过了100 2016年以来国际评级机构降低中国主权债务评级， 个百分点，而美国只有20多个百分点，英国有 降级的理由说来说去就是债务增长过快、杠杆过 40多个百分点，如果我们继续以这样的速度持续 高，认为这是一个重要的风险点。 下去，总杠杆水平将很快超越其他主要经济体。 10 债券 2017.12 防风险专题 二是中国政府和家庭的杠 国企高杠杆成因多样 杆率在全球主要经济体中是最 第一，与国企自身制度有 低的，各自在40%左右。但是 关。首先是国企的激励机制中 企业杠杆率达到了160%左右， 利润导向不足。国企出于提高 是最高的，同时2008年以来企 自身影响力的目的，扩大规模 业杠杆率的上升速度也是全球 的冲动很强，很多高负债的国 最快的。从2008年到2016年， 企都存在盲目投资、上大项目 我国企业杠杆率上升了70个百 的问题，想成为行业龙头。其次， 分点，其他主要经济体企业杠 国企缺乏资本补充机制。国家 杆率除法国上升了约20个百分 是国企的股东，但是国家除了 点之外，几乎没有上升甚至在 原始出资之外，几乎没有在国 下降，