抛出曲线球—中国融资铜交易可能结清.PDFVIP

2013 年5 月23 日 金属市场监测 抛出曲线球—中国融资铜交易 可能结清 研究报告 短期乐观基本面面临下行风险 袁飞 中国的资本控制加之本外币（人民币与美元）明显的利差导致近年来规模庞大的 +852-2978-6128 roger.yuan@ “融资交易”兴起，该交易可经由中国的经常账户进行合法的利差套利。“融资 高盛（亚洲）有限责任公司 交易”通常利用金、铜、镍和“高科技”产品等价值密度高的大宗商品作为利差 套利的工具。由于“融资交易”的名义价值远远超出相关大宗商品的进出口价 Max Layton 值，并可能显著推动了中国近期短期外币贷款的上升（由此为人民币带来上行压 +44(20)7774-1105 max.layton@ 力），中国外管局在5 月5 日出台新规以应对这些问题，该规定将在6 月份实 高盛国际 施。 尽管仍存在部分不确定性，我们认为新政策可能导致融资交易结清。因此，我们 杰夫·可瑞 将在本报告中对典型的融资交易进行全面解析，并探讨中国融资铜交易(CCFD)结 (212) 357-6801 jeffrey.currie@ 清对铜市场的影响。CCFD 的全面结清可能为铜价带来下行压力，因为用于利差 高盛集团 套利的铜从正回报/利差资产转为负利差资产。因此，未来1-3 个月中国以外 (LME)市场涌入的额外现货铜可能至少将达20-25 万吨，占全球季度供应量的 Damien Courvalin 4%-5% ，从而引发期货升水扩大并可能对现货铜价带来下行压力。 (212) 902-3307 damien.courvalin@ 这一下行风险的出现——我们原来假设融资铜交易将无限期持续——令我们对铜 高盛集团 市场的短期乐观看法陷入迷局。一方面，我们对短期内基本面的看法正在得到印 证——铜库存正在下降、中国主要终端市场的铜消费增长稳健、目前的季节性因 Forecasts 3mth 6mth 12mth 素有利、中国废铜市场趋紧，而且仓位仍维持看空。但另一方面，CCFD 短期内 Copper ($/mt) 7500 8000 7000 可能结清，而且最关键的是，我们认为2014 年铜市场可能过剩（价格上涨窗口 Aluminium ($/mt) 2000 2000 2100 期缩短）。总的来看，我们目前认为我们8,000 美元/吨的6 个月铜价预测面临下 Zinc ($/mt) 1950 2000 2100 Nickel ($/mt)