支出LIBOR现金流.PPT

1230.55/110-9.6439=154.30万美元 7.10.2 以远期合约组合的形式估值 固定利息与固定利息货币互换 外汇远期合约组合 外汇远期合约估值：见5.7节 远期外汇汇率：式（5-9） 举例：P135例7-5 7.12 信用风险-1 举例：P114金融机构与微软 7.12 信用风险-2 潜在损失大小比较 互换小于同本金贷款：利息互换 货币互换大于利率互换：本金交换 信用风险、市场风险和法律风险 业界事例7-2：P137 7.13 其他类型的互换-1 信用衍生产品：第23章 宽客：第29章 其他互换：第32章 7.13.1 标准利率互换的变形-1 利率：种类、期限、浮动对浮动、固定期限互换、固定期限的国债互换 本金：摊还互换、本金逐步增加互换、固定利率对应本金与浮动利率对应本金不同 其他：延期/远期互换、复合利率互换、LIBOR后置互换、区间互换 7.13.2 其他货币互换-1 交叉货币互换：固定利息对浮动利息 固定-浮动利率互换+固定-固定货币互换 浮动利息对浮动利息 跨货币互换/Quanto互换 7.13.3 股权互换-1 股指整体收益 固定利率或浮动利率 实现收益转换 7.13.4 期权-1 互换中嵌有期权 可延期互换 可卖回互换 互换期权 进入一个固定利率事先确定的互换的选择权 7.13.5 商品互换、波动率互换-1 商品互换 一系列不同期限相同执行价格商品远期合约组合 波动率互换 固定波动率 区间实现的历史波动率 * 在这种互换里， 一方（例如B）同意向另一方（例如A）支付若干年的现金流，这个现金流是 名义本金乘以事先约定的固定利率产生的利息。同时，A 方同意在同样期限 内向日方支付相当于同一名义本金按浮动利率产生利息的现金流。这两种利 息现金流使用的货币是相同的。互焕的时间期限可以从2 年到15 年以上。 为什么A 和B 进行这样的协议？最常见的原因是出于比较优势的考虑。 * 我国中央银行基准利率包括存款准备金利率，再贴现利率，再贷款利率 世界上最著名的基准利率有伦敦同业拆放利率（LIBOR）和美国联邦基准利率 基准利率是人民银行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率，存款利率暂时不能上、下浮动，贷款利率可以在基准利率基础上下浮10%至上浮70%  * 注意金融机构分别签了两份合约，一份与A 公司，一份与B 公司。如果 其中一家公司违约，金融机构仍要履行与另一家的协议。在大多数例子中，A 公司甚至不知道金融机构已同B 公司进行了抵消性的互换。反过来，B 公司 也是一样。 * * * 7.4 比较优势的观点-1 交易者在不同地区域或不同资金上的筹资成本上存在差异。(地区发展的不平衡、不同筹资者业务素质差异导致对不同金融工具使用的熟练程度不同、筹资者的信用等级不同等。） 交易者对不同资金的需求存在的差异。 资产、负债管理的需要。 例：假定两家公司，AAACorp及BBBCorp均想借入100万美元，期限为5年。表7-4给出了相应的贷款利率，假定BBBCorp想借入固定利率贷款，AAACorp想借入6个月期LIBOR的浮动利率贷款。 分析： A的所有贷款利率均低于B，A具有绝对优势；A和B的贷款利率报价中，固定利率差价大于浮动利率差价。B在浮动利率市场具有比较优势。 策略： A以每年4%借入固定利率，B以L+0.6%借入浮动利率，然后它们进入利率互换。 实际结果： 互换节约L-0.1%+5.2%-(L+0.6%+4%)=0.5% 收益平分： A的实际支付利率： L-0.1%-0.25%=L-0.35% B的实际支付利率： 5.2%-0.25%=4.95% 7.4 比较优势的观点-4 对比较优势观点的批评 套利活动消除差异:互换市场供需活跃 合约的性质差异：LIBOR每期的变动，银行可以根据公司评级变动而改变借给公司浮动利率，甚至可以拒贷 违约风险不同：信用等级低的平均违约率随期限延长而增长更快 7.5 互换利率的实质 互换利率（表7-3）、LIBOR（AA级银行间）、无风险利率（国债） 用LIBOR锁定互换利率 在LIBOR市场拆出资金,期限为6个月的滚动 5年期互换交易：支出LIBOR现金流，收入互换利率现金流 互换利率小于同期限零息利率：滚动借款更有吸引力 7.6 确定LIBOR/互换零息利率-1 LIBOR/互换曲线 期限不超过1年：LIBOR零息曲线 期限处于1至2年：欧洲美元期货利率 期限长于2年：互换零息曲线 7.6 确定LIBOR/互换零息利率-2 T0=0 T1 T2 T3 T1 T2 T3 7.6 确定LIBOR/互换零息利率-3 平价债券：债券券息与贴现率吻合 如一个新发行的券息为6个月