新海能源342HK买入-信达国际控股有限公司.PDFVIP

31 August 2011 新海能源 (342 HK) 买入 评级 买入 加气站业务将带来重大贡献 合理价格 2.23 港元 收市价 (31/8) 1.64 港元 企业简介 新海能源主营液化气批发、转口及零售业务，主要市场为广东省及广 西省。新海能源的液化气采购自1.) 进口市场及2.) 国内炼油化工厂， 52周高/低 1.27 / 1.95 港元 并于1.) 出口市场、2.) 国内批发市场及3.) 国内零售市场进行销售。 发行股数 13.1 亿股 市值 2 1.4 亿港元 报告摘要 液化气销售录可观增长。新海能源液化气销量由 1H10 的57.8 万吨按 年上升22.7%至1H11 的70.9 万吨，大部份业务分部均录得不俗的增长。 当中，海外液化气批发的销量增长最为显著，达到134.9%，而批发液 股本回报率 11.0% 化气予汽车加气站及工业用户的销量亦分别录得 48.5%及 21.9% 的增 资产回报率 2.7% 长。随着集团成为联新的独家液化气供货商，2H11 批发予汽车加气站 的销量将进一步增长。集团亦正积极开发瓶装液化气电话直销服务， 以扩大于瓶装液化气市场的份额。 车用燃气零售业务的收购将于2012 年初正式完成。于2010 年12 月， 新海能源与联新达成两阶段的收购协议。根据有关协议，新海能源于 1H11 已收取6,000 万港元的利息，而集团将于2012 年正式接手联新的 加气站业务。广州市为全球液化气公交车保有量最多的城市，而联新 则为广州市最大的汽车加气运营商，营运当地逾40% 的加气站。在广 州市 「气气联动」的零售车用液化气定价机制下，预期加气站业务将 为新海能源带来重大的盈利贡献。 盈利水平维持稳定。于FY05 至1H11 期间，集团的毛利率一直介乎于 3-6%之间。由于新海能源大部份业务均是从液化气采购与销售之间赚 取固定差价，故在采购成本高企时，集团的毛利率便显得较低。新海 能源采取多项策略以提升盈利水平，包括发展加气站业务，打进澳门 及香港液化气市场等。同时，新海能源亦通过于银行存入人民币作抵 押、借入美元的方式进行结构性配对，同时签订远期换汇合约对冲相 关贷款到期前的人民币兑美元之汇率变动。这种安排相当于延后了换 汇作采购的时间，使新海能源能受益于人民币升值的趋势。 估值 分析员: 我们以香港上市的数间燃气企业与新海能源进行估值比较，这些企业 彭日飞