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资本投资原理 本章内容 6.1 管理框架 6.2 评价方法 6.3 净现值与内部报酬率的比较 6.4 现金流量中的折旧和改善 6.5 资本限量时会发生哪些情况？ 6.6 通货膨胀与资本预算 6.7 用于分析公司收购的信息 6.8 小结 6.1 管理框架 公司对资本投资的成功管理包括： 提出各项投资方案； 估计各方案每年的现金流量； 评价每一年的现金流量； 按照某一接受标准选择方案； 对接受的方案再评价。 根据涉及公司的不同，投资方案的提出可以出于不同的目的分为以下五类： (1)新产品开发或现有产品规模扩张； (2)设备或厂房的更新； (3)研究或开发； (4)勘探； (5)其他。 6.1.1 多层筛选 许多公司筛选投资方案要经过多个管理层。对于一个来自生产领域的力案，需要通过的管理层可能是从部门主管到工厂经理、到业务副总经理、到财务经理下的资本文出委员会、再到总经理、最后到董事会。 经理有权批准中等规模的投资项目，但只有更高的管理层才可以批准规模更大的项目。因为公司与公司之间筛选投资方案的程序相差其甚远，所以不可能对其做出统一的描述，最佳程序取决于各自的环境。 6.1.2 现金流量的预测 资本项算最重要的任务之一是预测投资项日的未来现金流量。我们用现金流量而非会计收益来表示投资项目所产生的任何预期利益。 公司现在用现金进行投资，是希望在将来收回更多的现金。 只有现金收入才能用于公司的再投资或以股利的形式支付给股东。 增量现金流量 忽略沉默成本 举例 现金流量的模式 6.2 评价方法 在本节，我们评价下述四种资本预算方法： (1)平均报酬率； (2)回收期 (3)内部报酬率； (4)净现值； 为简单起见，既定预期现金流量在每年末实现。 6.2.1 平均报酬率 这种会计度量是指平均每年税后利润与项目投资额之比。 优点：比较简单，它使用已有的会汁信息。一旦计算出方案的平均报酬率，就可以拿它和必要报酬率〔或者叫取舍点报酬率)相比，采决定方案的取舍。 主要缺点是，它以会计收益而非现金流量为基础，并且没有考虑现金流入和流出发生的时间。货币的时间价值被忽略了。 6.2.2 回收期 投资项目的回收期(payback)是收回初始现金投资需要的年数。 缺点：无法考虑问收期以后产生的现金流量; 该方法还没考虑回收期内不同现金流量产生的时间. 回收期的普遍应用:一般认为．回收期越短，项日的风险就越低，并且流动性越强。现金短缺的公司会发现，回收期法对于判断所投放出的资全能否早些回收是很有用的。 6.2.3 内部报酬率 投资方案的内含报酬率是使所有预期现金流出量总现值等于预期现金流入量现值的贴现率。 接受标准：内部报酬率法通常使用的接受标准是将内部报酬率与必要报酬率(也可以叫做取舍率或障碍率)相比较。 6.2.4 净现值 像内部报酬率法一样．净现值法也是资本预算中贴现的现金流量分析方法：使用净现法，所有的现金流量都用必要报酬率贴现成现值：投资方案的净现值为： 其中k是必要报酬率 如果这些贴现的现金流量之和大于或等于零。则该方案被接受；否则，该方案被拒绝。 6.2.5 获利指数 投资方案的获利指数，又称成本—效益比．是未来净现金流量的现值与初始现金支出值．它可以表示为： 只要获利指数大于或等于1，就可以接受投资方案。对于任何给定的方案，净现值法和获利指数都会得出同样的取舍结论。如果必须在互斥项目之间做出选择。则净现值法更合适，因为它用绝对数表示项目的预期经济贡献。相反，获利指数仅表示相对获利能力。 6.2.6 互斥和相关 在评价一组投资方案时，我们必须确定这些方案是否相互独立。 相依投资方案或相关投资方案依赖于其他一个或多个方案的接受。增加一台大机器可能需要盖一座新房子来放置它。当我们考虑最初的相依投资方案时，必须把与之相关的投资项目考虑在内。只有在辨别了相关项目之后，我们才能做出相应的投资决策。 6.3 净现值与内部报酬率的比较 复利率差异 投资的规模 多重内部报酬率 6.4 现金流量中的折旧和改善 折旧方法 确立现金流量 残值与纳税 营运资金的需要 6.5 资本限量时会发生哪些情况 选择标准 6.6 通货膨胀与资本预算 通货膨胀的存在会降低实际报酬率，抑制公司进行资本投资。加速折旧虽然可以改善现金流量的状况。但同样存在类似的不利情况，由于存在抑制公司进行资本性投资的因素，所以公司通常减少投资，寻求回收期较短(经济年限较短)的投资项目。并且在通货膨胀期间减少资本密集程度。 * * 资本限量条件的目标是，在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合。 单一