2第七章_资金短缺者的融资方式与策略.ppt

融资方式从资金来源可以分为内源融资和外源融资。其中，外源融资的主要方式包括权益融资和债务融资。各种融资方式各有其优缺点和限制条件，融资决策的就是根据自身的条件和融资方式的特点，通过融资方式的最优组合，以达到最大化企业价值的目标。 内源融资与外源融资的优劣对比 债务融资与权益融资的比较 债务融资与权益融资对公司的影响 ?1、财务杠杆的例子－合资方式 王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。赵小三也想开一家餐馆，他也只有10万元的积蓄，也不能满足他开餐馆的资金需求。于是，他们俩达成协议，共同出资，刚好够20万元。他们商议，合伙开设的这家餐馆由他们共同经营，收益均分，也共同分担风险。如果每年赚了10万元，那么，王小二和赵小三就各自分得5万元。这时他们的资金回报率都为50%。 1、财务杠杆的例子－借款方式 ? 例：王小二想开一家餐馆，总投资需要20万元，但他自己只有10万元的积蓄。但他是从赵小三处借得了10万元，年利率为10%。总投资的回报率仍为50%。在这种情况下，王小二的自有资金的回报率是多少呢？ 王小二借入资金的回报率： 财务杠杆对权益投资的回报率的影响 财务杠杆对权益投资回报率的影响 融资成本 ? 融资成本就是为获取资金的各项费用支出，通常包括： 向股东支付的红利 向债权人支付的利息 在公开发行债券融资时所支付的承销费、律师费 接受信用评估等方面的支出 内源融资的机会成本 融资加权成本 第二节 企业融资结构 一、预备知识 公司的目标： 利润最大化（易被调整、短期行为）、收入目标最大化（与公司规模扩大直接联系，股东无法对经理行使控制权）、公司价值最大化（或公司财富最大化、股东价值最大化，因为公司属于股东，公司的投资、融资和股利等都以股东价值最大化为目标。在实际研究中，股东价值最大化往往表现为股票价格最大化） 资本结构：在公司的资金来源中，负债与股东权益的对比关系。公司的股东最关心的是公司价值及其最大化问题，公司价值的提高意味着股东财富的增加。因为公司的市场价值等于公司债务的市场价值与股本的市场价值之和，所以公司价值最大化问题与债权和股权的比例问题关系密切。负债杠杆如何影响企业价值和资本成本的所有理论都试图回答两个问题：企业能否用负债替代股本，从而增加股本资产的价值？如果回答是肯定的，那么公司负债比例应为多大？ 二、企业融资结构－传统的资本结构理论 （一）无公司所得税时的MM定理－1958 M-M定理（又称莫迪尼亚尼—米勒定理）Franco Modigliani、Merton Miller在1958年6月发表《资本成本、公司财务和投资理论》。主要内容：在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关，即企业不论是选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的，不取决于这些实质资产的取得是以何种方式来融资的。 M-M定理的主要假设前提－无摩擦环境： 无破产成本、没有所得税 资本市场是完善的，即没有交易成本而且所有证券都是无限可分的，投资者个人和公司以同等的利率借款，所有的投资者可以平等、免费获得市场信息 公司的股息政策不会影响企业的价值 所有债务都是无风险，债务利率为无风险利率。 现在和将来的投资者对公司未来的息税前收益EBIT(Earnings Before Interest and Taxes）估计完全相同，即投资者对公司未来收益和这些收益风险的预期相同 公司的EBIT不变，即企业的增长率为零，所有现金流量都是固定年金 公司的经营风险可用EBIT的方差来衡量，有相同经营风险的公司处于同一风险等级 （二）有税收差异时的MM定理－1963 MM定理首次严格、科学的分析方法得出资本结构与公司价值的内在联系。但现实中公司的资本结构有十分明显的行业特征。原因是MM定理是在高度抽象的前提下得出的。 1963年莫迪尼亚尼和米勒共同发表论文，取消公司所得税的假定，得出的结论与以前有很大的区别：若考虑公司所得税因素，公司的价值会随财务杠杆程度的提供而增加。原因是债务利息可以抵税。 债务利息支付、纳税和红利的分配顺序一般如下： 支付利息 纳税 红利分配 有税收差异的MM定理得出的结论 按照修正的MM定理，公司的价值与公司负债率呈正相关关系。公司负债越多，避税收益越多，公司的价值越大。当负债达到100%时，公司价值最大。 但现实生活中很少有企业为追求价值最大化而实现百分之百的负债经营。 据中国人民银行5000户企业调查，2008年9月末非金融类企业资产负债率平均为55.1%。－易纲 债务融资的成本率会随着杠杆比率的上升而上升。成本率的上升（财务危机）主要来自于以下几个方面： 随着违约风险的上升，债