[工学]公司理财系列课件4.ppt

第四讲 资本结构和股利政策 研究资本结构决策和股利分配政策对公司价值的影响 杠杆理论 资本结构 股利政策 *杠杆理论 问题的提出: 1993年, Coca-cola公司的实际销售收入比1992年的计划额增长了6.8%,而同期净利润却增长了30.8% .同一时期Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%,而其净利润却增长35%. 在同一时期,Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%,而其净利润则下降了19.4%. 销售收入的变动往往会导致净利润和普通股股东可得收益发生更大的变动,其原因何在? 杠杆类型: 一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆； 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。 综合杠杆 （1）固定成本　　 是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。　　 （2）变动成本　　变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。　　 　　 混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。　　 因此成本总额直线方程：　　y=a+bx　　式中：y为总成本；a为固定成本； b为单位变动成本；x为产销量。 3、营业杠杆系数（DOL） ΔEBIT/EBIT S－V DOL（at x）＝ ────── ＝ ─── ΔSales/Sales S－ V－a  a ＝1＋ ──── S－V－a 营业杠杆系数的作用：反映EBIT与S之间敏感程度的大小。 2、财务杠杆的度量（财务杠杆系数）：反映EPS与EBIT之间敏感程度的大小。 　　　　ΔEPS/EPS DFL（at x）＝ ─────── ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT－I－Dp/(1－T) 式中：DFL—财务杠杆度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—优先股股息 T—税率 假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变; 【例】某企业2001年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率为３０％，全部的固定成本和费用总共是220万元。如果预计2002年销售收入会提高50%，其他条件不变。 要求 （1）计算200１年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;（2）预计2002年每股利润增长率。 \ 作业题 某公司的息税前利润为67500元，利息为22500元，企业发行普通股15000股，假定所得税率为40%。 要求： 1、计算财务杠杆系数。 2、假定企业发行1000股优先股，年股利为每股6元，则财务杠杆系数是多少？ 练习题 某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有三个： （1）按11%的利率发行债券； （2）按面值发行股利率为12%的优先股； （3）按20元/ 股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前盈余为1600万元；公司适的所得税率为40%；证券发行费可忽略不计。 要求： （1）计算按不同的方案筹资后的普通股每股收益。 （2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 （3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。 （4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？ （5）如果新产品可提供1