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第十章 资产组合与资产定价 第四版 中国人民大学出版社 目录 第一节 风险与资产组合 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第五节 资本结构 第十章 市场风险 信用风险 流动性风险 操作风险 法律风险 政策风险 金融市场上的风险 第一节 风险与资产组合 道德风险 道德风险 第一节 风险与资产组合 道德风险的“风险”,英文是hazard,上面所说的各种风险的“风险”,英文却是risk。 投资者和融资者对信息的掌握是不对称的:在一般情况下,投资者对于融资需求有关情况的了解,不可能像融资者了解得那么多。 对于融资成立之后,融资者不按约定的方向运用所融入的资金,这类问题也归入道德风险的范围。 关键是估量风险程度 第一节 风险与资产组合 只要投资,投资者就必然要冒风险。 人们不会因为投资有风险就不去投资，只不过是选择自己可以承受的风险项目投资。 问题是要想办法估计投资对象的风险程度。 哈里·马科维茨(Harry Markowitz) 1952年,美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者提出了资产组合理论 风险的度量 第一节 风险与资产组合 投资收益率： 期望收益率： 风险的度量 第一节 风险与资产组合 可以用收益率与期望收益率的偏离程度表示风险： 资产组合风险 第一节 风险与资产组合 资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的加权平均值, 权数是各资产价值在资产组合总价值中所占的比重, 其计算公式是: 资产组合风险 第一节 风险与资产组合 投资组合中各类资产正相关关系越强, 通过组合投资降低风险的程度就越低; 负相关关系越强, 通过组合投资降低风险的程度就越高。 投资分散化与风险 第一节 风险与资产组合 资产组合的风险 投资分散化与风险 第一节 风险与资产组合 有效资产组合 第一节 风险与资产组合 任何一个投资组合均存在有效与无效之分。 在一个相同的风险水平上, 可能存在很多组合, 其中只有一个收益率是最高的, 因而是有效的。 只有组合风险与组合收益的交点落在 AC 曲线段上组合才是有效组合。 证券价值评估及其思路 第二节 证券价值评估 了解证券的内在价值,也就是对证券的价值进行评估,对于制定正确的投资方案十分重要。 一个被普遍使用的估计内在价值的方法是对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算,即现金流贴现法。 用现金流贴现法计算证券的内在价值包括三步:第一步,估计投资对象的未来现金流量; 第二步,选择可以准确反映投资风险的贴现率;第三步,根据投资期限对现金流进行贴现。 债券价值评估 第二节 证券价值评估 1. 到期一次性支付本息的债券。 其价值计算公式为： 2. 到期一次性支付本息的债券。 其价值计算公式为： C为定期支付的利息;M为债券的面值 PB为债券的价格;A为债券到期时的本利和;r为贴现率;n为债券到期前的剩余期限 债券价值评估 第二节 证券价值评估 3. 定期付息、 没有到期日的债券，价格计算公式可以写为： 影响债券价格波动的因素主要是贴现率，也就是利率的变化。 股票价值评估 第二节 证券价值评估 计算普通股股票价值的一般公式为： 市盈率 第二节 证券价值评估 为什么要研究资产定价模型？ 第三节 资产定价模型 为什么要研究资产定价模型？ 第三节 资产定价模型 资产定价模型就是帮助我们找到适当的贴现率并确定资产价值的一种有用工具。 资产定价模型主要是资本资产定价模型(CAPM)。此后,它有多要素模型和套利定价模型之类的发展。 资本市场理论 第三节 资产定价模型 资本市场线以公式可表示为： 资本资产定价模型 第三节 资产定价模型 用公式表示为: 期权价格与期权定价模型 第四节 期权定价模型 期权费 期权价格与期权定价模型 第四节 期权定价模型 以美式期权为例： 看涨期权Call的价值区间是: Call ≥ max（0，P-S） 看跌期权 Put 的价值区间是: Put ≥ max（S-P，0） P 为相关资产在合约执行时的市场价格；S 为执行价格。 期权定价的二叉树模型 第四节 期权定价模型 布莱克-斯科尔斯定价模型 第四节 期权定价模型 第五节 资本结构 企业的资本结构与市场价值 企业的资本结构有广义的资本结构和狭义的资本结构之分。 广义的资本结构涵盖了企业全部资本的构成,不仅包括长期资本,也包括短期资本。 狭义的资本结构仅指长期资本中债务资本与股权资本的比例关系,其实质是企业股东权益与债权权益的分配问题。 第五节 资本结构 企业的资本结构与市场价值 通常说来,企业的市场价值由企业股权资本的市场价值和企业债务资本的市场价值组成。 若给定企业的投资决策,企业经营者的目标函数就是寻找最优的资本结构以实现其市场价值最大化。 第五节 资本结构 MM定理 莫迪利安尼 MM定理是美