权证定价模型综述.pdfVIP

2007年第 12期 (总第330期) 全 研 钇 (实务版) GNo．12，2007 eneralNo．330 权证定价模型综述 杨 峰 裴庭辉 (万家基金管理有限公司，上海市 200122) 摘 要：本文通过对权证定价模型的分析综述 ，为评估权证合理定价提供了分析、借鉴的 模式。 关键词：权证；期权定价公式、波动性 JEL分类号：C5，G11 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—7246(2007)12—0028—05 一 、 权证的定义 权证 (Warrant)是发行人与持有人之间的一种契约，它给持有人以权利而非义务，在约定的时间(执 行期)，以约定价格 (执行价格)买入或卖出标的资产。按照不同的标准，可以将权证分为： 1、根据执行方式的不同，权证可以分为美式权证和欧式权证。美式权证 ：在权证到期前任何时 候，权证持有人都可以行使权利。欧式权证：只有在执行期到期 日，权证持有人才可以行使权利。 2、根据权证发行人 的不 同，权证可 以分为股本权证 (Equitywarrnat)和备兑权证 (Covered warrant)。股本权证：由标的股票发行人发行 ，在权证持有人行使权利时，发行人发行新股履行承诺 ，这 时会带来公司股本结构变化。备兑权证：通常由第三方发行 ，在权证持有人行使权利时，不会带来公司 股本的扩张。 3、根据执行权力的不同，权证可分为认购权证和认沽权证。认购权证：赋予权证持有人以约定价格 买入标的资产的权利。认沽权证：赋予权证持有人以约定价格卖出标的资产的权利。 二、权证的定价模型 (一)布莱克 一斯科尔斯期权定价模型 1973年布莱克(Black)与斯科尔斯(Scholes)在一系列假设条件下，得出了欧式看涨期权的定价模 型，即布莱克一斯科尔斯期权定价模型(Black—Scholes定价模型，以下简称B／S模型)。 1、B／S模型的基本假设 B／S模型的基本假设包括： (1)标的股票价格服从几何布朗运动 dSt =udt+o-dW 收稿 日期：2007—11一l5 作者简介：杨 峰(1963一)，男，山东人，博士 ，供职于万家基金管理有限公司。 裴庭辉 (1979一)，男，黑龙江人，硕士，供职于万家基金管理有限公司。 28 2007年第 12期 权证定价模型综述 dS。：股价 S。的瞬间变化量； ：时间的瞬间变化量； u：股票的瞬间报酬率 ； ：股票报酬的瞬间波动率，为常数； = { ，t10}为标准布朗运动，dW为布朗运动瞬间变化量。 (2)无风险利率已知 ，且在合约期限内为常数。 (3)股票不发股利也不做任何其他形式的利润分配。 (4)权证是欧式的，即只能到期履约。 (5)买卖股票与期权时无交易成本。 (6)对卖空没有任何限制。 特别权证的价值可以由标的股票和现金组成的组合完全复制。 2、B／S模型。 在上述基本假设下，可以求出B／S模型下欧式认购权证的定价公式为： C(S，，r，t，)=SN(d。)一 Ⅳ(d) dl： 童【)：【圭 ：d一 o T 从 B／S模型中可以看出，权证价值由5个变量所决定 ：标的股价 (S)，执行价格 (K)，无风险利率 (r)，执行时间(T)，以及收益波动率 (盯)。模型中的五个变量，除了标的股票的收益波动率 盯外 ，均可 以从市场上直接获得。 (二)权证定价模型的修正 在金融市场上，理论模型和现实生活始终会有所差异，对于大多数理论