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2008 年 5 月 7 日 债券研究可转债定价 康美药业分离交易转债投资价值分析报告 / 核心观点： 研究员 何翔 康美药业发行 9 亿元的分离交易可转债，期限 6 年，票面利率询 徐莉莉 价区间为 0.8%-1.8%，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发 张立宁 的 18.5 份认股权证，每张权证的行权价格为 10.77 元，行权比例 为 2：1，存续期 12 个月，发行数量为 16650 万份。 康美药业此次发行的分离债无担保，债券评级为 AA 。我目前市场 联系人 上已上市的无担保分离债的利差水平相对较高，我们推测康美债 何翔 的利差将在 45~55bp 左右。由此预计康美债的到期收益率为 +86 22 2845 1808 6.15%~6.3%。我们仍然选取票面利率区间下限 0.8%作为计算依 hexiang@ 据，康美债纯债价值为 73.21~73.82 元。 徐莉莉 康美药业每份认股权证的理论价值为 1.101 元。若按市场价格估 +86 22 2845 1659 计，当康美药业股票价格在 10.5 元左右时，权证溢价率将在 47% xulilink@ 附近波动，权证市场价格约为 2.33 元；当康美药业股票价格在 9.5~11.5 元区间时，权证溢价率将在 42%~52%的区间内波动， 张立宁 对应此正股价格和溢价率区间的康美药业权证市场价格将在 +86 22 2845 1137 nkzln@ 1.84~2.78 元之间。 综合康美药业分离交易转债债券部分和权证部分的价值，预计其 总体上市价格将在 107.56 至 124.95 元之间。 投资建议： 康美债总体上市溢价将在 7.56%至 24.95%左右。预计配售总体比 例可能会在 35%-45%，以此推算可供申购的转债总量将在7 ～7.45 亿元。 同期有8 只新股及国电债发行，资金分流现象突出，且保险机构也 不能参与申购，预计参与康美债的申购资金总额将在 1000~1500 亿元，中签率会在 0.47% ～0.75%之间，不计资金成本康美债网下 申购期间收益率为0.38% ～0.61%，收益水平高于中小盘股，建议 投资者积极参与申购。 不考虑正股价格波动的康美债配售的收益率将在 0.85%，收益较小 且近期市场波动较大不建议抢权配售。 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 康美药业分离交易可转债投资价值分析报告 1 公司基本面分析 本次分离交易可转债的发行人为康美药业股份有限公司，公司主营业务