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(2012.10.22 ) 张化桥:股民一直被股市欺诈,投资是一条沉船吗? 中国的股市究竟值多少倍的市盈率谁知道呢但是我认为, 估值只是第二位的问题. 几年来, 中国股市不断下跌,官员们和财经演员们惊呼,真便宜啊!.可是股市并不领情.我认为,与其讨论股票指数明年的走势,或者下个季度的点位,我们还不如考虑一个长远的问题:中国投资是否有点象沉船上的游戏 如果一条船正在慢慢下沉,那么我们在船上把椅子这样摆还是那样摆,最终的结果都不会有太大的区别.确实, 这是一个十分沉重的话题.本人并不知道中国投资是不是一条沉船.我只是提出问题来,请大家讨论. 2003年, 我还在瑞士银行做研究部主管时,发表过一篇尖刻的报告.报告开篇就问,如果中过国政府规定,任何公司只能用2倍的市盈率发行股票,否则,就不准发行.你猜,结果会怎样我觉得,大量的公司除了加倍夸大利润之外,会接受用2倍市盈率发行新股.虽然2倍听起來是贱卖,但是,大部分上市公司是国有的,Who care 即使很多民营企业也不会放弃发行新股的机会,虽然他们会咕咕哝哝地抱怨,2倍市盈率真是个混账的政策.我真是贱卖啊! 各位看官,如果你觉得2倍市盈率太遥远,没有关系.大家这样想:目前九倍,十倍的市盈率似乎足够便宜了吧, 但是有多少中国公司会大规模回购股票有多少大股东会大规模增持股票，有多少中国公司会真正寻求退市 相反,发行新股的中国公司依然排着长队.如果股票跌到八倍的市盈率,我敢說,排队的企业会更多, 而不是更少,因为大家害怕永远错过了机会.如果股市跌到六倍市盈率呢如果再跌到五倍,四倍或者三倍呢你可以用数学的方法无穷逼近,来思考这个问题. 你会得出跟我一样的结论:中国股市的市盈率的真正底部也许是零.多么恐怖啊! 我们的中央国资委真正英明并且有远见.很多年以前, 他们就规定,政府控股甚至参股的企业不能低于净资产发行股票.否则, 就是国有资产流失.虽然这项政策有不合理之处,但是,假想没有这项政策,我们的国有企业会被一家又一家快速摊薄,甚至卖掉.别生气!虽然有些热血沸腾的国企董事长会抗议:我的良心绝对不允許我那 样做!.没关系.只要有第一家国企不顾公司的估值而发售新股,那就会有第二家,第三家,第四家. 民营企业虽然觉得2倍的市盈率太低, 但是股本融资毕竟是不用归还的资金.如果政府不允許他们用2倍以上的市盈率出卖股票, 他们也会骂骂咧咧地贱卖.反正小股东实际上沒有任何权利.大股东控制公司股份的35%跟控制60%实际上是一样的. 想到这里,我开始头晕.但是,上述的推理可以揭示中国投资的远虑和近忧. 过去二十年(特別是最近十年), 大量的投资者(特别是PE投资者)从中国市场获利甚丰,所以大家完全忽略了中国投资的制度性缺陷:小股东(包括机构投资者)根本没有足夠的保护.在风和日丽的時候, 大股东可以做君子.但是,如果经济大萧条,或 者企业经营遇到严重困难,大家就会发现小股东无法获得公平的待遇.我们的法律和制度的脆弱就会显露原形, 大股东也会原形毕露.每次遇到某个行业走下坡路,那个行业就暴露出一大批丑闻. 其实,在股市和实体经济中,长期以來一直有大量的中外投资者被中国的大股东欺诈和欺负.很多投资者哑忍, 很多向法庭或者政府寻求公正的解決,但是结果是代价高昂,旷日持久.在很多情況下,地方政府本身就是坏人的帮凶,甚至就是最大的坏人! 投资者缺乏安全感和缺乏保护的问题并不仅仅在股市.在没有上市的公司里,问题更加严重.那些胆子大, 敢于欺詐和耍流氓手段的,和敢于与官府勾結的企业几乎总是大贏家. 今年政府突然宣布以后大的节假日高速公路不准收过路费, 粗暴地改变了资本主义的游戏规则.当然,明年还会有煤炭价格,银行收费,电力价格和干部派遣方面的新政策,这些都无疑加大了中国投资的不确定性, 加大了估值的风险折让.官员们一边洋洋得意,因為他们可以随意改变市场的游戏规则,一边惊诧股市为什么跌跌不休 !(大家一边往大街上丢垃圾,一边问大街上为什么那么脏) 谈起这个话题,我作为中国人感到非常沉重和悲哀.有些同胞可能骂我暴露家丑.不过,市场作为一个集体,并不特別傻,至少长期不傻.如果我们假装问题不存在,我们就永远不会从根本上找到解決办法. 中国的股市究竟值多少倍的市盈率谁知道呢至少我不知道.但是,让我说句实话,估值只是第二位的问题.