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中债信用债估值的常见问题 债券跟踪评级上调后估值如何调整？ 对于评级上调后的债券，我们给予一定的观察期。若观察期内主流市场对新评级给予认可我们将调整并进行长期跟踪。 中债信用债估值的常见问题 债券跟踪评级上调后估值如何调整？ 初步统计，07年年以来跟踪评级调整的有416只，其中397只上调，19只下调。 案例：09三一重工MTN1 07年以来，三一重工的主体评级上升2个等级，债券评级上升了1个等级。但发现“0982011”的双边报价（恒丰银行、南京银行和杭州银行）长期维持在AA- 曲线的附近，市场对新的信用评级并不认可。 　 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 净利润（亿元） 18.48 12.32 16.06 净利润增长率（%） 50 -23.28 171.31 净资产收益率（%） 23.81 21.11 33.95 净利润现金含量（%） -43.45 26.95 87.51 中债信用债估值的常见问题 信用债估值透明度如何？ 中债估值每日公布供市场成员检验 曲线样本券每日公开（数据下载通道和新一代客户端） 《中债收益率曲线和指数日评》公布每日估值调整依据 2010年信用债走势分析 1-5月中旬， 收益率全面下行，资金面宽裕 +房地产紧缩政策出台 5月下旬-6月下旬，收益率上行，中行可转债+农行IPO+年中考核 7月-9月底，收益率盘底震荡,市场观望为主 10月-11月底，收益率大幅上行，央行加息+2次上调存款准备金 12月-目前，收益率高位回落，第3次上调存款准备金落地 2010年信用债走势分析 各信用等级利差基本位于历史低位 加息前后信用债走势分析 加息前后信用类曲线上行幅度略大于利率产品 曲线3-5年期上行幅度大于短期涨幅 2010年加息前后利率和信用曲线变动情况(2010-10-19 至 2010-12-6） 　 　 　 单位:BP 　 1年 3年 5年 银行间固定政策性金融债收益率曲线 88.06 88.87 69.86 银行间固定利率企业债收益率曲线(AAA) 82.23 97.31 92.3 银行间中短期票据收益率曲线(超AAA) 79.13 102.94 90.92 银行间中短期票据收益率曲线(AAA) 81.25 96.41 94.82 银行间中短期票据收益率曲线(AA+) 85.25 101.41 94.82 银行间中短期票据收益率曲线(AA) 91.25 109.41 101.82 加息前后信用债走势分析 信用利差在四季度周期性上行 加息前后信用债走势分析 信用利差在四季度周期性上行 加息前后信用债走势分析 加息前后信用债走势分析 三、四季度信用债供给较多 12月份企业债发行量？ 加息前后信用债走势分析 目前3年期中票AAA与央票和金融债信用点差为71bp和65bp,是对前期市场高估的修正 与央票信用点差在60bp左右 加息前后信用债走势分析 资金面紧张是本轮收益率加速上行的因素之一 中债信用债与市场利率走势对比 与交易商协会公布的非金融企业债务融资工具定价估值相比，两者变动趋势基本一致 在3-5年期非金融企业债务融资工具定价超过中债曲线变动幅度。 非金融企业债务融资工具定价估值（2010-10-18 VS 2010-12-6） 中债中短期票据收益率曲线（2010-10-18 VS 2010-12-6） 　 1年 3年 5年 　 1年 3年 5年 重点AAA 72 98 100 重点AAA 79.99 102.86 93.29 AAA 80 100 105 AAA 80.34 96.34 96.82 AA+ 82 110 107 AA+ 84.34 101.34 96.82 AA 97 122 110 AA 90.34 109.34 103.82 中债信用债与市场利率走势对比 与交易商协会公布的非金融企业债务融资工具定价估值相比，两者变动趋势基本一致 中债信用债与市场利率走势对比 短融一二级市场利率比中债估值高20bp左右 中债信用债与市场利率走势对比 3年期中票一二级市场利率比中债估值高15bp左右 中债信用债与市场利率走势对比 5年期固定中票一二级市场利率比中债估值高10bp左右；浮动高20bp 几点建议 建议信用债采用招标发行，提高一级市场发行利率透明度和市场化 提高做市商信用债报价考核比重，并赋予做市商一定权利，如中短期票据承销资格 提高做市商双边报价买入卖出量至5000万/笔 建议引入匿名结算代理业务，促进双边报价点击数量和质量 * 债券信息部 主任 刘凡 副主任 卢遵华曲线估值岗 负责中债收益率曲线与估值的设计、编制、发布、分析和