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国投瑞银朱红裕：提防三季度二次探底 截至6月30日，成立三年总回报率达68.56%，跑赢同期上证指数78个百分点;过去三年、过去两年、过去一年的年化收益率在同类基金中始终排名前三位。国投瑞银稳健增长混合基金(以下简称 国投稳健 )成立三年来交出的成绩单让人称道。 过去三年，市场经历牛、熊、震荡市，该基金究竟有什么法宝能在波动中获得78%的超额收益? 积极灵活 ，是国投稳健基金经理朱红裕给出的答案。 灵活制胜 善于应对市场风格切换，基金主要超额收益来自灵活的仓位策略和行业配置的贡献。 海通证券在2011年下半年基金投资策略中指出，作为一只股票投资仓位上下限40%~80%的配置型基金，国投稳健在仓位和行业配置的操作上非常灵活。 过往数据显示，国投稳健的仓位调整方向基本与大盘走势相吻合，踩准市场节奏的大波段。例如，2010年第三季度大盘出现较大反弹，该基金主动加仓至72.42%;而在四季度市场走弱的背景下，又迅速将仓位下调至47.83%。 除了准确调整仓位，该基金对行业轮动也显示了较好的把握。在2010年的结构性行情中，该基金在上半年逐步加大对非周期和机械设备板块的配置，分享了中小盘的爆发式行情。而到四季度，又前瞻性地加大金融地产等低估值蓝筹股的配置，减持了估值见顶的创业板股票及部分中小盘个股。 朱红裕介绍说，2011年以来，其年初在仓位和行业配置上 大刀阔斧 ，并获得超额收益。 考虑到中小盘个股的系统性估值风险，1月初将股票仓位降到下限。1月底增持了机械、家电、水泥等低估值的蓝筹股，分享了低估值板块的修复性机会。 等到3月底，该基金又将前期配置的周期股获利了结，转而逢低吸纳了医药、地产，并在4月份加大了对食品饮料行业的配置。经过调整，该基金组合结构以非周期为主，在二季度市场调整中显得更为抗跌。 提防二次探底 对于在仓位和行业配置方面追求灵活操作的基金经理而言，提前对市场大势做出预判显得尤为重要。为此，朱红裕总是在充分研究信贷、利率等系统性的信息流之后对市场做出前瞻性的研判和布局。 今年5月中旬，市场弥漫着悲观的情绪，但朱红裕并没有盲目加入悲观阵营，他指出大盘经历大幅调整后估值已处历史地位，一定程度上封杀了下跌的空间，6月底、7月初或将出现估值修复行情。果不其然，6月21日开始，A股市场迎来了连续四个周线的长阳反弹，上证指数也从2600点底部攀升至2800点。 然而，进入7月下旬，朱红裕的乐观情绪开始变得有些谨慎。 朱红裕称，对经济下滑的担忧是市场情绪转变的主要因素之一。 6月20日以来的反弹，主要是基于市场预期经济不会硬着陆，从而悲观预期逐步修正。 但是，汇丰银行公布的7月中国制造业采购经理人指数(PMI)仅为48.9，让市场开始担忧经济下行的风险。 这是自去年7月以来，汇丰PMI数据首次跌破50这一荣枯分水岭，也创下了28个月以来的新低。 朱红裕担忧的是，如果八九月份PMI数据继续下滑，企业盈利预期也会随之下调，市场估值自然也会下移。而居高不下的通胀依然是一大难题。 市场原本预期6月CPI会见顶回落，但现在来看7月CPI还将冲到6%以上，甚至可能创出新高。 朱红裕担忧的是， 通胀还在高位，经济开始大幅下滑，这种局面并不是大家所希望看到的。 一旦出现这种情况，市场势必将会遭受巨大的负面冲击。因此，朱红裕提醒三季度 要提防八九月份二次探底的风险，市场可能会继续下挫至2600点附近 。不过，他认为， 下跌的空间较为有限，市场再创新低的概率比较低。 结构比仓位更重要 基于当前的诸多不确定性因素，朱红裕判断三季度的市场不会有明显的系统性机会。因此，他还将坚持 结构比仓位更重要 的投资逻辑。不过，与上半年相比，结构配置的方向已有明显改变。 朱红裕称，2011年上半年，低估值的银行、机械等蓝筹品种是基金青睐的对象，持有这些大板块不一定能获得多高的绝对收益，却可以因为其更抗跌而跑赢市场。然而，进入三季度， 持有这些品种，可能不仅不能抗跌，反而有更大的风险。 在朱红裕看来，在三季度，低估值的银行并非高安全边际的品种。 过去五年，投资银行的逻辑是看利润表，看银行赚多少钱。但现在看的是资产负债表。在地方融资平台的问题解决之前，市场对银行板块的关注点不再是收益，以收益来算银行PE已经没有意义。 不仅是对银行股持谨慎态度，朱红裕对投资产业链相关的水泥、机械、钢铁等周期性板块亦持谨慎看法。 一方面，经济下滑过程中，投资需求的下滑会非常快;另一方面，每次宏观调控的结果是导致PPI和CPI下调，这个过程中相当一部分投资产业链公司的ROE(资产收益率)都会明显下降。 朱红裕认为，今年4月以来，机械行业相关的销量逐渐下滑就是一个很好的例子。 不过，周期性板块中也有朱红裕看好的行业，那就是房地产。 目前估