希腊违约概率及欧洲银行业信贷风险分析.pdfVIP

希腊违约概率及后续推演 希腊违约概率及后续推演 希希腊腊违违约约概概率率及及后后续续推推演演 与欧洲银行业信贷及流动性风险分析 与欧洲银行业信贷及流动性风险分析 与与欧欧洲洲银银行行业业信信贷贷及及流流动动性性风风险险分分析析 事件背景 事件背景 事事件件背背景景 近段时间，对于希腊可能无法获得80亿美元援助进而可能违 约的猜测引发全球金融市场大幅震荡，同一时段内因市场担忧欧 洲银行业对希腊风险敞口的潜在损失，引发以法国三大银行为主 的欧洲银行股大跌，加上美联储议息会议后QE3预期落空、伯南克 对经济形势悲观，三大利空因素叠加导致欧美股市及大宗商品连 续下跌，许多人忧虑是否可能引发系统性风险。 本报告将围绕希腊短期内的违约概率、及欧洲银行业信贷风 险两个问题进行简要分析。 希腊违约概率及后续推演 希腊违约概率及后续推演 希希腊腊违违约约概概率率及及后后续续推推演演 今年4季度希腊到期的债务量和需要支付的利息达184亿欧元。加上 4 季度约 29 亿欧元的财政赤字，希腊接下来 3个月的融资需求将达 213 亿 欧元，然而，第一轮援助计划在 9 月底仅安排了 80 亿欧元的贷款。因此， 除非 1090亿欧元的第二轮援助计划顺利获得通过，否则希腊必将违约。 首先我们假设希腊发生违约，然后从希腊国内、其他高债务 国、欧元区核心国家、全球市场等多个方面对其扩撒性影响进行 逻辑推演，最后我们采取反证法进行反向的分析论证其违约概率。 首先，如果希腊发生债务违约会令国内经济陷入一片混乱。 今年前 8 月，希腊政府赤字占到 GDP 的比重超过 10%。如果 债务违约，希腊政府将无法通过发债为其财政赤字融资，从而被迫 进入平衡预算状态——收入多少才能支出多少。扣除违约后不用再 支付的利息支出，财政开支将会下降超过11%。在这种情况下，政 府雇员的薪水、社会保障等开支将会被削减，政府财政无力提振经 济，令本就已经陷入严重衰退的希腊经济雪上加霜。 希腊银行系统所受的冲击将会更为严重。根据国际清算银行的 数据，希腊银行系统持有超过 600亿欧元的希腊国债。希腊违约意 味着这些债券的价格会大幅缩水，严重侵蚀希腊的银行资产。而希 腊银行也将无法以这些债券为抵押物从欧央行获得贷款，同时还要 面临有可能发生的大规模挤兑现象，导致陷入严重的流动性危机。 企业将无法获得贷款以维持资金周转，必然选择大规模的裁 员、缩减生产规模，信贷恶化则会发生大量企业破产倒闭，高失业 率高通胀随之而来，并会引发大规模的社会动荡。同时希腊还要面 临大范围的资本外逃对国内经济造成进一步的打击。 因此，希腊债务违约将给希腊带来经济和金融的双重危机，令 希腊经济陷入完全混乱。 由于缺乏复苏的经济基础和核心竞争力，并无资源优势，希腊 难以通过本币贬值改善贸易账户。债务违约后，逃离经济混乱的唯 一出路是发行货币来为政府和银行注资。但这在欧元区中是无法实 现的。面对这种情况，退出欧元区将是希腊的唯一选择。因此，希 腊将会退出欧元区，重新发行自己的货币——德拉科马（drachma） ——通过印钞票来应对危机。 但这种货币转换的成本将是惊人的。首先，希腊国内所有商品 和资产的计价单位需要由欧元转换成为德拉科马。而后者毫无疑问 会持续大幅度贬值。因此，对希腊国内储户而言，他们的存款将由 欧元变成不停贬值的德拉科马，因而会不停缩水。而按德拉科马计 算，希腊所欠外债的数额也会大幅攀升，增加债务重组的难度。因 此，希腊将会长时间被锁定在国际资本市场之外，国内则会面临财 富被洗劫后的中产阶级的怒火。 因此，对希腊来说，债务违约将是灾难的开始。 第二，希腊退出欧元区会带来连锁反应，将会严重冲击欧区 内以葡萄牙、爱尔兰为代表的高债务国家。 对欧元区而言，麻烦才刚刚开始。如果希腊因为债务违约而退 出欧元区，市场毫无疑问会把矛头对准下一个“希腊”——葡萄牙、 爱尔兰等高债务国家。 如果市场担心这些国家的偿债能力，那么债务违约风险溢价可 以体现在国债收益率中，从而推高其融资成本。但是，在其它前提 不变的情况下，融资成本的大幅度提高会影响金融状况的可持续 性：利息支出提高、经济增长停滞。 由此可能产生两个可能导致危机加速恶化的循环效应