股权分置改革对价为何集中在10：3.pptVIP

* 股权分置改革对价 为何集中在10:3？ 一、股权分置改革简介 1.股权分置改革 股权分置是指国有企业在 实施公司化改革的过程中，受 中国社会特殊经济制度的影响， 将上市公司的股份人为地分割成流通股（社会公众股）和非流通股（国有股和法人股两部分）上市公司的股权转让也就存在两种价格，即非流通股的协议转让价和流通股的竞价交易价格，后者远高于前者，造成我国股市“同股不同价、同股不同权、同股不同利”。2005年4月29日股权分置改革正式启动，随着三一重工、金牛能源、紫江企业首批股权分置改革试点公司的成功实施，上市公司股权分置改革全面铺开。据统计，截至2007年1月4日，沪深交易所公布了批股权分置改革公司名单，两市共有1303家公司开始或完成股权分置改革。对价方案多以非流通股股东向流通股股东送股为主，沪深两市平均支付对价水平约10股送3股。 2.股权分置改革操作流程 3.对价及确定依据 对价的支付会引发流通股股东和非流通股股东之间的利益分配问题。 （1）对价的双方：流通股股东和非流通股股东。 （2）对价的标的物：非流通股的可流通权。未来非流通股要流通，导致流通股股价下跌，会给股民造成非流通股可流通的风险或损失，非流通股股东可流通权的获得必须要与股民对价才能实现。 （3）对价的前提：一方为达其经济利益的最优化对可能给另一方造成的损失给予一个承诺来进行保护。 二、股改对价集中在10:3的原因 目前国内A－H股的估值差大约在30％左右，如果全流通方案平均达到按10：3送股的除权效果，A－H股的实际价差水平可能不再显著。随着中国股票市场走出制度性障碍的阴影，流通股含权预期的实现和实际估值水平的系统性下移，将为市场长期走牛奠定基础。 由于首批试点方案尊重了流通股股东的含权预期，可行性强，而且都取得了很好的效果。从而导致了人们产生了依赖的心理，觉得照这条路走下去，有望实现流通股股东和非流通股股东的双赢局面。 又由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。 再从博弈论的角度看，本次股权分置改革的实质是非流通股股东和流通股股东之间关于非流通股流通权的讨价还价博弈。由于本次股权分置改革先试点实施后再全面展开，并分批进行，在市场上缺乏统一的对价标准的情况下， 第二批试点公司会参照第一批试点公司的对价方案，从中汲取经验教训，调整自身的策略全面股改后各股改公司更是以试点公司和已实施股改的公司为参照，通过学习其对价方案而不断的调整自身的策略。股权分置改革对价过程中非流通股股东与流通股股东之间的博弈，以及政府对于对价形成的时间限定和政策制度安排，使对价过程演变为一个典型的多阶段最后通碟博弈。最后通碟博弈实验等实验研究表明，有限理性的博弈参与者对历史策略的学习行为导致了博弈均衡会偏离标准博弈理论所预测的均衡。因而，存在认知偏差的博弈主体的有限理性的学习行为有可能对我国股权分置改革中对价均衡的形成过程产生重大影响。 三、股改对价集中在10:3的例子 ①宝钢股 宝钢股份股权分置改革基本方案是：l0股获得2.2股及l份认购权证。宝钢集团持有宝钢股份共需补偿流股股东8.5294亿股股票和3.877亿份权证。权证存续期间为2005年8月18日到2006年8月30日。共计378天。行权日为2006年8月30日。到期持有l份权证有权接4.50元买入l股宝钢股票。当然权证持有者可以放弃这种权利，损失的是购买权证的成本。 ②苏宁电器 《苏宁电器连锁集团股份有限公司股权分置改革说明书》表明，本次股权分置改革的对价方式是，“由非流通股股东向流通股股东支付对价，流通股股东每10股获付2．5股，支付完成后苏宁电器的每股净资产、每股收益、股份总数均保持不变。”对价获付的对象为股权登记日收市后在深圳登记公司登记在册的公司全体流通股东。非流通股股东支付给流通股股东的股份总数为1250万股。 ③锦江投资 公司控股股东锦江国际以其持有的部分境内发起人法人股股份作为对价安排，支付给公司流通A股股东，以获得全体非流通股股份在A股市场上的流通权。流通A股股东每持有10股流通A股将获得3.5股股票的对价，锦江国际共支付14,636,160股股票。公司公募法人股股东在本次股权分置改革中既不支付对价，也不获得对价。自本次股权分置改革方案实施之日起，获得在A股市场上的流通权。 ④天药股份 非流通股股东按各自持有公司非流通股比例向流通股股东支付总计28,899,000 股股票，于方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持