博迪投资学第九版中文PPTChap1.ppt

* * * * * * * * * * * 1-* 1.7.3抵押贷款衍生工具 担保债权凭证 (CDOs) 抵押贷款资产池可以把信用风险集中于某一类投资者身上。 份额：资产池还款金额索取权优先次序。 高级份额: 低风险, 最高评级 低级份额: 高风险, 低评级或垃圾评级 1-* 抵押贷款衍生工具 问题: 这种评级是错误的! 这种结构给高级份额带来的风险远远高于预期。 1-* 为什么会低估信用风险? 没有人会预料到房地产市场的价格会一直下跌 跨地区来分散风险的愿望并未实现 代理问题和评级机构 违约率按照历史违约数据计算 代理问题产生的货比三家现象 1-* 1.7.4信用违约掉期 (CDS) 信用违约掉期实质上是一种针对借款者违约的保险合同。 投资者购买次级贷款使用信用违约掉期来保证其安全性。 1-* 信用违约掉期 (CDS) 当市场崩溃时，一些大的信用违约掉期的发行方没有足够的资金去支持这些合约。 结果:担保债权凭证失去其安全性。 1-* 1.7.5系统性风险的上升 系统性风险: 当一个市场产生问题并波及其他市场时，整个金融系统可能会崩溃。 1-* 系统性风险的上升 1、银行资产和负债的到期日和流动性之间并不匹配。 负债是短期的、流动的 资产是长期的、非流动的 需要不断再融资改善资产组合 2、高杠杆比率使得银行几乎没有保证金来确保其安全。 1-* 系统性风险的上升 3、投资者过分依赖结构化产品，如信用违约掉期来实现信用升级。 4、信用违约掉期合约通常是场外交易，缺少公开披露，没有要求保证金。 金融工具和金融市场间的联系并不透明。 一起违约可能引起其他一系列违约。 出售资产的浪潮可能会引起资产价格的螺旋式下降。 这种杀伤力在机构之间、市场之间传递。 1-* 1-* 1.7.6靴子落地 2000-2006: 住房价格的急剧上升使许多投资者相信不断上升的住房价格将使表现不佳的贷款走出困境。 2004: 利率开始上升。 2006: 住房价格达到顶峰。 1-* 靴子落地 2007: 住房抵押贷款支持的证券违约和损失在大幅上升 2007年6月: 贝尔斯登宣布与次级贷款相关的对冲基金出现了问题 2007年秋，房价广泛下跌 1-* 靴子落地 2008年出现问题的公司包括贝尔斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美国国际集团。 货币市场崩溃 信用市场的冰冻 联邦政府采取措施稳定金融体系 1-* 1.7.7系统性风险和实体经济 增加流动性以降低破产风险，打破估值风险、对手风险、流动性风险的恶性循环。 增加结构化产品如信用违约掉期合约的透明度。 改变激励机制以减少过度冒险，降低评级机构的代理问题。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第一章 投资环境 1-* 1.1实物资产与金融资产 实物资产 社会物质财富取决于该社会经济的生产能力，即创造产品和服务的能力，为经济创造净利润。 Y(t)=F〔K(t)，A(t)L(t)〕 1-* 如土地、建筑物、机器以及可用于生产产品和提供服务的知识。 1-* 1.2金融资产 金融资产 是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，是一种索取实物资产的权利。 1-* 实物资产与金融资产的关系 实物资产主要为社会经济创造净利润，金融资产影响个人和单位财富、收入的分配 1-* 1-* 金融资产 三类： 固定收益型或债务型证券 普通股或权益型证券 衍生证券 1-* 固定收益型证券 承诺支付固定的收益流，或按某一特定的公式计算的现金流。 货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险小 资本市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高。 1-* 普通股证券和衍生证券 普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有权. 证券持有者的收益并不固定, 权益投资的绩效取决于公司运营的成败。 衍生证券 其收益取决于其他资产（股票和债券）的价格。 通常用来规避风险。 1-* 1.3金融市场与经济 1.3.1金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司 1.3.2消费时机: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费。 1-* 金融市场与经济 1.3.3风险分配: 投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券。 1.3.4所有权和经营权的分离: 随着公司规模的扩大，由董事