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证券研究报告 | 固定收益研究 专题报告 重庆市城投债专题研究 2011 年9 月8 日 重庆市地方融资平台解析报告1 中债系列指数近一年走势 内容摘要： 8% 中债总财富(总值)指数 中债国债总财富(总值)指数 城投债分析方法：看财政、看抵押、看短期偿债能力 6% 中债金融债券总财富(总值)指数 4% 中债央票总财富(总值)指数 地方财政实力是城投债主要的收入来源和偿债来源，如果地方财政实力 2% 中债短融总财富(总值)指数 不大而投资建设热情较高，会出现“透支”现象使得债务过重，不仅增 中债固定利率企业债财富(总值)指数 0% 加当地的负担反而会降低经济增长的速度；而如果地方财政实力充足， -2% 但融资平台较多，会对部分城投债的偿债意愿降低，这样同样会导致这 -4% 部分债务的违约率提高。部分城投债的抵押品也是衡量偿债能力的重要 -6% 指标，抵押品的市场价值超过债务的比率越高，偿债能力越强；短期偿 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 债能力是财务指标，可以衡量公司财务状况是否处于危险的警号。其中 重要的是短期偿债能力，包括现金流、流动比率、速动比率、EBITDA 利息倍数等等。短期偿债能力越高，城投债的违约风险就不大。 重庆市基本面分析：GDP 总规模不高，但增速快，九大城区不断为经济 注入新的活力，财政摄取能力和财务平衡率较高。GDP 总量全国排名 21 位，除 2007 年以外，其他年份 GDP 增速都快于全国水平，尤其是 2008 年以来，增速高于全国 GDP 水平 7 个百分点左右；重庆市产业结 构基本合理，是一个工业为主，服务业为辅的直辖市；财政摄取能力指 标——地方财政收入/GDP 为 25% ，位居全国各省份第五位，其财政摄 取能力强；财政平衡率水平处于全国较高水平。 罗樱 重庆市十二支地方融资平台分析：债券发行人基本面尚可，投资价值迥 0755 luoying@ 然。 S1090511040021 信用方面，从发行主体来看，在重庆市相关机构发行的21 只城投债中， 蒋飞 除了 11 永川惠通债，11 渝富债，11 渝华信债，11 合川城投债，10 渝 0755 南岸债，10 渝兴债，09 渝隆债这七支债是由区政府下属城投公司发行 Jiangfei@ S1090511050001 外，其他 13 只都是重庆市政府下属城投公司发行的，重庆市经济发展 较快，财政实力较强。债券基本面尚可。 研究助理 柴树懋 流动性分析，交易所上市的债券中 11 永川惠通、11 合川城投、11 渝华 0755 信债、09 渝隆债、10 渝交通、02 渝城投、11 渝富债流动性比较好；在 chaism@