多产品企业的经济理论-（二）.pptVIP

一、引言 个人知识和组织 二、企业的性质 可替换的知识 概论 三、动态研究 学习传授和彭罗斯效应 需求条件 市场失败的思考：实物资本和人力资本 市场失败的思考和金融资本 四、历史的考察 3.5 市场失败的思考和金融资本 假定现金是一个专业化企业拥有的唯一超额能力。暂时也假定红利税及资本收益税并不重要。我希望考查在金融市场“有效”的情况下，多角化是否有可能改善配置效率和增加一个企业的市场价值。威廉姆森认为：企业内的“小型资本市场”有着突出的效率。然而，金融理论家常常会就此迅速的反诘，他们认为金融市场已经被证明为是有效地，因而篡夺了金融市场角色的经理们不可能提高配置效率或企业市场价值。 在金融文献中，“有效地市场”这个词具有特殊的和令人误解的含义。一个广泛采用的定义指的是信息效率。另一个广泛采用的定义是所谓的均方差效率。如果资本市场的价格与一种均衡相一致，在这均衡之中，所有个人按各自的平均值和方差估计资产。对于这一均衡，就被称之为均方差有效。 不幸的是，这些概念均对配置效率毫无作为。也就是说，仅仅因为金融市场具有竞争性，或“满足”金融文献检验有关效率的标准，是不能在理论上推断这些金融市场是有效率的。 造成上述结果的一个原因在于，获得和传递关于投资机会信息的代价是非常昂贵的。显然由于管理者对与企业有关的投资机会有更多的了解，在只有使用（外部）资本市场才能得到有效结果的情况下，他们必须设法将这些信息传递给潜在的投资者。然而，获取和传递信息的费用很高昂的市场完全不同与一个假定有完善信息的市场，他们并不具备标准的最优化性质。 资本市场显然不能完全反映所有信息的价值——这是获得帕累托最优性的必要条件。如果市场将信息从掌握者向未掌握者传递的效率非常高，信息的掌握者就不能收回他们对信息的投资。这样，在均衡状态下，能够有效传递的信息仅仅是不花钱的信息。如果信息很昂贵，就无法对市场作充分的断言。 上述研究指出了为什么企业中资本的内部配置能够发挥有效地经济功能。如果管理者掌握了一部分不为投资者所知的信息，而且难以将这些信息传递给投资者，他们就能够通过代表股东利益作投资决策的方式增加股东的财富。在此过程中，资源配置在下述情形下很有可能得到改善，即股东得到了全部收入，进而对所有的再投资作出决定。在大多数情况下，这样一种做法的交易费用性质使其本身显得荒谬可笑。因而，内部资本市场的存在和企业内资本配置过程的部分内部化显然具有令人信服的原因——两者都具有增加股东财富和配置效率的性质。 如果一个专业化企业拥有的资金不能对其传统行业进行再投资，当管理者将资本用于新的产品时，就能兼顾到股东的财产和配置效率两个方面。然而，在管理者和股东在其中选择投资机会的相对效率确定之后，效率提高的幅度可能会由于经验因素而摆动，并且提高的幅度可能是相当小的。一般来说只有对于相关的业务才可能存在相对优势。专业化于这一功能的共同基金能够更好地估价更宽泛的投资机会，并且能够以较低的交易费用实现一揽子投资。 四、历史的考查 从历史趋势的角度来看关于多产品企业的经济理论是否一致 在过去的半个世纪中，多角化带来了美国工业的许多巨大变化，30年代的经济大危机显然推动了多角化的趋势。 在20年代，每个化学公司都在各自不同的技术基础上，开始将他们的生产线引入新的工业领域。也是在20年代，主要生产照明及动力设备的大电气制造商——通用电气公司及西屋公司，将其生产领域扩展到各式各样的家用电器。他们还进入了无线电及X射线设备的生产领域。在30年代的经济大危机期间，通用汽车公司进入了柴油机、仪表、拖拉机以及飞机等的生产领域。在橡胶企业致力于橡胶化学的探索，以应付轮胎销售日益萧条的状况时，一些原料金属，尤其是铝和铜的生产者转而开始生产厨具和家具这样的消费品。同时食品公司利用他们现有的销售网点销售日益增加的产品。 30年代的经济大危机通过超额能力的出现来刺激多角化的发展，第二次世界大战刺激了对新产品的需求。因为许多原料的世界市场被严重破坏，而战争却急需大量军用品。合成尼龙的计划使橡胶和石油企业对化学技术的应用