三章筹资管理.pptVIP

* （4）计算丙方案的加权平均资金成本 WB=（800/2000）×100%=40%?? We=[（400+800）/2000] ×100% =60% KB=10%×（1-30%）=7% Ke=1/11+5%=14.1% 丙方案的加权平均资金成本为： Kw3=40%×7%+60%×14.1%=11.26% 从上面计算可看出，乙方案的加权平均资金成本最低，应选择乙方案，保持原有的资本结构， 50%债务资金，50%权益资金。 * 3. 公司价值分析法 以上两种方法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也没有考虑风险因素。 公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。 同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 设：V表示公司价值，B表示债务资本价值，S表示权益资本价值。公司价值应该等于资本的市场价值，即： V = S＋B * 注：Kb为税前利息率 * 【例4-20】 某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1 000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表4-11所示。 表4-11 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率 * 根据表4-11资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和综合资本成本。如表4-12所示。 债务市场价值 股票市场价值 公司总价值 债务税后资本成本 普通股资本成本 平均资本成本 0 2 000 2 000 -- 12.0% 12.0% 200 1 889 2 089 4.80% 12.2% 11.5% 400 1 743 2 143 5.10% 12.6% 11.2% 600 1 573 2 173 5.40% 13.2% 11.0% 800 1 371 2 171 6.00% 14.0% 11.1% 1 000 1 105 2 105 7.20% 15.2% 11.4% 1 200 786 1 986 9.00% 16.8% 12.1% * 可以看出，在没有债务资本的情况下，公司的总价值等于股票的账面价值。 当公司增加一部分债务时，财务杠杆开始发挥作用，股票市场价值大于其账面价值，公司总价值上升，平均资本成本率下降。 在债务达到600万元时，公司总价值最高，平均资本成本率最低。债务超过600万元后，随着利息率的不断上升，财务杠杆作用逐步减弱甚至呈现负作用，公司总价值下降，平均资本成本率上升。 因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。 【本章小结】 企业筹资概述 股权筹资 债务筹资 资金成本 杠杆效应 资本结构 * * 打钩的表示已经学过 销售量（件） IB公司 IC公司 100 500 1000 100 500 1000 销售额(元) 10000 50000 100000 10000 50000 100000 固定成本(元) 6000 6000 6000 9000 9000 9000 变动成本(元) 2000 10000 20000 1000 5000 10000 营业利润(元) 2000 34000 74000 0 36000 81000 经营杠杆系数 4 1.18 1.08 ∞ 1.25 1.11 * 上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营风险也越大 * 三、财务风险与财务杠杆系数 1、财务风险 财务风险，也称筹资或融资风险，是指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。 影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。 * 2、财务杠杆 财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的债务（或优先股）对每股收益（EPS）的影响。 举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。 财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。 * 其中： ——财务杠杆系数 ——普通股每股盈余变动额 ——变动前普通股每股盈余 ——息税前盈余变动额 ——变动前的息税前盈余 财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示