年度会议宏观部分的主要观点.doc

年度会议宏观部分的主要观点 ? 提纲 ? 1、周期：末端等待出清 2、增长：L型与^?型交织 3、地产投资与非地产投资：增速下滑。 4、外需：确定减速，不确定幅度是否会超预期 5、消费：稳步增长，关注政策扶持。 6、通胀：逐级下行，不会立即陷入通缩，年增3%。 7、流动性：衰退性质的流动性松动 ? ? 1、? 周期：末端等待出清 （1）产能周期末端，还有2-3年的持续期，没有大的起色。 （2）短周期的末端，例如政策变化、库存波动、通胀周期等等。 （3）资本产出比例的长周期波动：先高、后低。 ? 2、? 增长：L型与^?型交织。 （1）同比：L型，前低后“稳”。预计：2011-Q4，2012-Q1：Q4：? 8.8%;? 8.5%、8.7%、8.8%、8.8%。（如果2012年后面3个季度也可能略低一些，但总体呈现L形态） （2）环比：^?? 型（倒V型），先改善、后下滑。 2012年政府收入下滑，内外需求下滑，政策松动与大规模刺激不可同日而语，经济向上增长的持续性不强,?达到稳定的目的即可。 （3）型变：视 2012年1-2季度环比改善幅度微调形态。视政策放松的力度与高层的调控目标而定。 （4）中期与短期增长的关系：长期经济下滑趋势中的一段稳定平台。 就2012年4个季度而言：同比前低后稳，隐含着环比经济在下半年下滑。 ? 3、? 地产投资与非地产投资：增速下滑。 （1）整体投资增速18.5%，前低后稳，上半年投资数据弱一些。 （2）三个梯队：地产投资15%-18%，明年下滑比较明显。制造业投资略好一些。此外，基建与交运类投资由于今年已经下滑，明年情况可能更好一些。 （3）地产投资下滑。 地产小组预计2012年地产投资下滑，新开工-5%，投资18%，若新开工-10%，投资15%。保障房存在新开工与继续施工的情况，这部分投资可能会好一些。 （4）非地产投资：情况略好于地产投资 差异性：其他行业投资是否可以脱离地产投资上行？源于需求刺激“国、民”差异，2008、2009年上半年地产投资滞后上升。2012年存在地产继续调控的现实。 统一性：顺周期下滑。2012年基建、保障房需求没有4万亿重演，地产以及带动的链条下滑顺周期，与此同时外需链条的投资也在缓慢下滑，但消费链条、交运链条投资尚可。 投资对工业的拉动弱于经验。施工与拉动的差异，数据与实际的差异，2011年全年保障房的拉动较弱，明年保障房、包括水利投资存在新开工与施工的叠加，拉动可能要好一些。 ? 4、? 外需：确定减速（15%E），不确定幅度是否会超预期 （1）外需确定降速。欧洲逐季下行，美国低水平复苏。需求下滑，各大经济体陆续放松货币展开调控。外需增长下降至15%，1季度是外需增长较差的时候。从环比上看，外需和出口逐季下滑，下滑的幅度直接决定国内政策保增长的时点和程度。 （2）不确定幅度是否会超预期：欧洲是否衰退（2个季度负增长），从而拖累全球需求；美国财政约束对自身经济的复苏影响。 （3）韩国、中国、越南，不同制造业层级受到影响不一。中国可能居中。 ? 5、? 消费：稳步增长，关注政策扶持。 通胀的抑制作用逐渐消除，汽车消费大幅下滑已经出现在了2011年，政策方面对消费相对扶持，相对关注调整经济结构对消费的促进作用。 ? 6、? 通胀：逐季度下行，不会立即陷入通缩，年增3%。 （1）逐季下行。2012年4个季度：3.8%，3.1%，2.5%，2.3%,2012年年增3%。 没有政策干预的预测为：3.8%、3.0%、2.0%、2.1%，年增长2.7%，政策调整、农产品供需变化等导致2012年通胀向上微调。 （2）推动因素：政策方面，资金的领先性导致明年2-3季度的通胀形态有改变；并且明年存在资源价格改革的空间。 农产品供需：蔬菜2011供给量大、价格低，2012年会改变。猪肉价格春节后下滑，但是下半年持续性未必很强。 （3）未来不太像滞涨。 澳洲、欧洲降息，全球前景抑制输入通胀。中国进口也可以享受外国的人口红利扩大进口。 劳动力成本短期看可能是个泡沫，看2012年制造业工资是否持续提高，再度出现用工荒。 高层对失业问题比较看重，2011年3、4季度逐季下滑，目前政策松动，失业问题是否好转，需要再观察。 ? 7、? 流动性：衰退性质的流动性松动 （1）?????? 降准：如果12月初年会前没有降准，则表述为：12月经济工作会议前后、1月、2月都有可能成为降准（或类降准政策）的时间窗口。未来存在降准2-3次的可能。 （2）?????? 降息：滋生降息预期的时点在2月份-2季度期间，全年空间1-2次。 （3）?????? M2目标：15%，信贷初步预期为 8万亿，增速略低于15%。 （4）?????? 流动性周期：衰退性质的流动性宽松。 建立在长周期末端、经济下滑、需求下滑、通胀下