[管理学]企业财务学第六章.ppt

想一想：  经营杠杆和财务杠杆各自的特点？它们之间应如何协调？ 例题： 某企业年销售额为210万元，税前利润48万元，固定成本24万元，变动成本率60%；全部资本200万元，负债比率40%，负债利息率15%，试计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。 三、资本结构的含义与资本结构决策方法 资本结构的含义 资本结构决策方法 （一）资本结构的含义 财务结构 资金结构 资本结构 流动负债 长期负债 股东权益 资产 留存收益 财务 结构 资本 结构 资本结构—长期资本中债务和权益之间的比例关系 优序理论 首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好于内部筹资(如留存收益再投资) 其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于新债发行 最后，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则公司倾向于可转换债券发行 最后，才可能涉及新股发行。 资本结构的实际情况是什么？ 不同国家间的资本结构差异较大，根据OECD的统计（1995），美国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大国，其平均的负债/权益比率分别为：48％、72％、49％、45％、58％、59％； 不同行业间的资本结构也相差较大，研究发现，未来投资机会大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债水平趋于较低。如Kester等人的研究发现，造纸业的负债/权益比（B/E）为1.36，而制药行业的B/E则为0.079。Kester发现，盈利越高的行业其负债率越低。 资本结构理论的管理含义及其分析框架（P167) 管理含义: (1) 资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确其决策主体——股东大会及其董事会。 (2) 负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能无节制。 管理含义 (3) 最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。 (4) 当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。 （二）资本结构决策的方法 杠杆分析法（见前） EBIT-EPS分析法 比较资本成本法 1. EBIT-EPS分析法（每股收益无差别点法） （1）分析思路 --测算和预测EBIT的期望水平 --判断预期EBIT值的变动性 --计算债务与股权两种筹资方案下的无差异点 --根据公司愿意承担的风险程度判断方 案是否可接受. （2）举例 见教材P176例题 不同融资方案下的EBIT-EPS关系图 0 20 68 140 息税前利润 债务融资 股权融资 每股收益 结 论 ① 当预计销售额（或EBIT）大于每股收益无差别点的销售额（或EBIT）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，应选择负债筹资方案 ② 当预计销售额（或EBIT）等于每股收益无差别点的销售额（或EBIT）时，运用负债筹资和权益筹资可获得等额的每股收益，两个方案均可 ③ 当预计销售额（或EBIT）小于每股收益无差别点的销售额（或EBIT）时，运用权益筹资可获得较高的每股收益，应选择权益筹资方案 2.比较资本成本法 企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均的资本成本，并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构的方法。 举例：见补充材料 本章小结 资本成本的含义与实质 个别资本成本和加权资本成本的确定 三大杠杆系数的含义、计量及其与对应风险的关系 资本结构的含义 EBIT-EPS分析法 2、边际资本成本的运用 资料1： 投资项目及其预期收益率 项目 投资额（百万元） 收益率 A 4 13.8% B 18 13% C 6 11.05% 资料2：目标资本结构 流动负债50 （百万元） 长期负债32 （百万元） 优先股8 （百万元） 普通股40 （百万元） 该结构即是企业的目标资本结构。 第一步：计算目标资本结构 负债：32/80=40% 优先股：8/80=10% 普通股：40/80=50% 注意：计算目标资本结构时不包括流动负债 第二步：计算个别资本成本 债务资本成本 =9%×（1-40%）=5.4%（1-5百万） 或 =10%×（1-40%）=6%（5百万