[管理学]第17章 杠杆企业的估价与资本预算.ppt

McGraw-Hill/Irwin Copyright ? 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 17-* Click here for title Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe Sixth Edition 第四篇 资本结构和股利政策 第十七章 杠杆企业的估价与资本预算 简介 公司理财关注三个问题 一是公司应该投资于什么样的长期资产（资本预算） 二是关于债务的使用（资本结构问题） 本章把这两个问题结合起来研究 章节概要 17.1 调整净现值法 17.2 权益现金流量法 17.3 加权平均资本成本法 17.4 APV法、 FTE法 和 WACC 法的比较 17.5 需要估算折现率的资本运算 17.6 APV 法举例 17.7 贝塔系数（β）与杠杆 17.8 本章小结 17.1 调整现值法（APV） 一个杠杆企业的项目价值（APV）等于一个无杠杆企业的项目价值（NPV）加上筹资方式的附带影响的净现值 (NPVF)。 一般考虑以下四个方面的影响： 债务的节税收益 新债券的发行成本 财务困境的成本 债务融资的利息补贴 APV 法例子 考虑 Pearson Company的一个项目。 该项目税后现金流量增量发生的时间及大小如下图所示（100%权益融资）： 0 1 2 3 4 -$1,000 $125 $250 $375 $500 全权益企业的项目的资本成本 r0 = 10%: 由于NPV为负，所以对于全权益企业来说，这个项目应予淘汰。 APV 法例子(续) 假设，该企业为该项目融资时借款$600， 利息率为 rB = 8%. Pearson的税率是40%，所以债务的税收收益是TCBrB = .40×$600×.08 = $19.20 /年。. 所以杠杆项目的净现值为： 所以应接受该项目。 APV 法例子(续) 有两种方法可以计算贷款人的净现值（ NPV）。 我们在前面计算了利息的税盾收益的现值（ PV）。现在，我们来计算贷款人的净现值（ NPV ）： 这与前面的计算结果是一样的。 17.2 权益现金流量法 对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rS： 权益现金流量法（FTE）分三个步骤进行计算： 第一步：计算杠杆现金流量（LCF）； 第二步：计算rS； 第三步：确定项目价值 APV 举例 考虑 Pearson Company一个项目, 当全部是权益融资时增加的税后现金流是 0 1 2 3 4 -$1,000 $125 $250 $375 $500 无杠杆权益成本 r0 = 10%: 对于无杠杆企业将拒绝该项目: NPV 0. 第一步：计算Pearson公司的杠杆现金流量 因为债务融资$600，因此项目最初投资$1,000中权益融资只有$400。 故, CF0 = -$400 每个时期，股东必须支付利息。税后利息支付 为 B×rB×(1-TC) = $600×.08×(1-.40) = $28.80 0 1 2 3 4 -$400 $221.20 CF2 = $250 -28.80 $346.20 CF3 = $375 -28.80 -$128.80 CF4 = $500 -28.80 -600 CF1 = $125-28.80 $96.20 第二步：计算rS 为了计算债务-权益（B/S）比率，我们可以从计算债务-价值比开始。该项目的现值为： B = $600 当 V = $1,007.09 有 S = $407.09. 第三步：确定项目价值（相对与股东） 权益现金流的折现率是rS = 11.77% 0 1 2 3 4 -$400 $96.20 $221.20 $346.20 -$128.80 17.3加权平均资本成本法 （WACC） 为了计算该项目的价值，我们对项目无杠杆现金流量（UCF）按加权平均资本成本进行折现。. 假设目标负债-价值比是 1.50 按 WACC法衡量项目价值 对项目无杠杆现金流量（UCF）按成本加权平均资本成本折现： 17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 这三种方法都适用于杠杆企业的资本预算方法。 方法指南： 若企业的目标