[管理学]第4章 企业集团融资决策.ppt

* 第4章 企业集团融资决策 第1节 资本结构理论 第2节 影响资本结构的因素 第3节 上市公司的融资决策行为 单元导学 第1节 资本结构理论 一、传统资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、现代资本结构理论的发展 四、资本结构与财务风险 有关符号 S（share）—股票价值，SL—负债企业的股票价值，SU—无负债企业的股票价值 D（debt）—负债价值，DL—负债企业的负债价值 V （value）—企业价值，VL —负债企业的价值，VU —无负债企业的价值 I—负债利息，I＝D×KD（D＝I÷KD，KD ＝I÷D ） EBIT（earnings before interest and tax）—息税前利润 KS—股票成本，KSL—负债企业的股票成本，KSU—无负债企业的股票成本 KD—负债成本（税前，即债务利率） KO—加权平均资本成本＝KD（1－T）×D/V＋KS ×S/V T—企业所得税税率，TS—股东个人所得税税率，TD—债权人个人所得税税率 IRR（internal return rate）—内部收益（报酬）率 EBT（earnings before tax）—税前利润（相当于利润总额） ＝EBIT－I EAT（earnings after tax）—税后利润＝（EBIT－I）（1－T） FDC（financial distress cost）—破产成本，即财务危机（困境、拮据、窘迫）成本 AC（agency cost）—代理成本 几个等式 1．EAT＝（EBIT－I）（1－T）＝ （EBIT－D×KD）（1－T） 2．S＝EAT÷KS＝ （EBIT－D×KD）（1－T）÷KS 3．KS＝ （EBIT－D×KD）（1－T）÷S 4．KO＝ KD（1－T） ×D/V＋KS ×S/V ＝EBIT（1－T）÷V 5．V＝ S＋D＝（EBIT－D×KD）（1－T） ÷KS＋I÷KD ＝EBIT（1－T）÷KO 早期资本结构理论 现代资本结构理论 资本结构理论俯瞰 净收入理论，NI 净营业收入理论，NOI 传统折中理论 MM理论 权衡理论：考虑破产成本和代理成本 资本结构与财务风险 不考虑企业所得税 考虑企业所得税 考虑企业、个人所得税 现代资本结构理论的发展 负债可以降低企业加权平均资本成本，且负债比率越，企业价值越大（原因是：债务资本成本和股权资本成本均不受财务杠杆的影响，由于债务成本低于股权成本，随着负债率上升，企业加权平均资本成本降低） 1952年，大卫﹒杜兰特在美国国家经济研究局召开的“企业理财研究学术会议”发表《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》，系统总结了资本结构的三种理论 一、早期资本结构理论 （一）净收益理论 K D/S 0 V D/S V KS KD KO 0 负债不会改变企业加权平均资本成本，从而不会改变企业价值（随着负债比率的提高，即使债务成本不变，但股权成本会随之提高。当股权成本增加的部分正好抵消负债带来的利益，企业价值不变） （二）净营业收益理论 V D/S 0 KS KD KO 0 D/S K V 负债尽管会引起股权成本的上升，但在一定范围内不会完全抵消负债的利益，从而加权平均资本成本下降，企业价值增大；如果超过这一范围，股权成本的上升会超过负债的利益，且债务成本也随之上升，从而加权平均资本成本上升，企业价值减小。 （三）传统折中理论 D/S 0 K D/S 0 V KS KO KD V 这一理论建立在以下假设上： 一、企业的经营风险是用EBIT的标准差衡量的，具有相同经营风险的企业处于同一风险等级； 二、投资者（现存的还是潜在的）对企业未来的EBIT的估计完全相同，即投资者对企业未来收益及其风险的预期一致； 三、资本市场是完善的，股票和债券的交易没有交易成本，投资者可以与被投资企业一样以同等利率获取借款； 四、无论举债多少，企业和个人的负债利率相同，且无风险，即所有负债利率均是无风险利率，故企业没有破产成本； 五、投资者预期的EBIT不变，即企业的增长率为0，从而企业所有现金流量均为年金。 1958年，莫迪格里亚尼和米勒在《美国经济评论》发表《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了两个基本定理，即MM理论。这一理论的出现，预示了进入了现代资本结构理论时代。 二、现代资本结构理论 （一）MM理论 命题一：企业价值独立于资本结构，不受财务杠杆D/S的影响 VL＝VU ＝ EBIT÷KO ＝ EBIT÷KSU 企业价值由实际资产收益决定，即只与资产负债表左方的真实资产有关，至于这种实际资产如何取得的无关紧要，即与资产负债表右方的资本结构无关。即无论企业是否负债，加权平均资本成本KO不变，企业价值唯一取决于EBIT。 VL＝SL＋DL＝E