[管理学]第十七章 股利政策.ppt

财 务 管 理 学 主讲：李晋 山东财政学院会计系 股利支付的计量 股利支付率(Payout Ratio)，是指公司在一定期间向股东支付的现金股利与当期税后利润之比。它反映了在公司当期实现的净利中支付股利所占的百分比。 每股股利(Dividend Per Share,DPS)，是指公司当年现金股利支付额与流通在外普通股股数的比值，反映每一股份的股利收益。 股利收益率(Dividend Yield)，是指公司每股股利与每股股价的比值，反映股东单位投资的获利能力。 所得税差异理论(Tax Differential Theory) 如果在MM中仅考虑所得税对股利的影响，那么，公司将留存所有收益不发放股利，投资者将仅以股票增值的方式获得投资回报。由于股利支付受到所得税制约，因此，当所得税仅对股利收入有影响时，所有需纳税的投资者更偏好资本利得而不是股利收入。资本利得税只有当资本利得实现时（股票出售）才交纳。 代理成本理论(Agency Costs Theory) 公司股票持有者（股东）、债券持有者及公司管理者既受公司股利政策影响又从不同方面对公司的股利政策施加影响。 股东可以使公司通过设计公司的经营和融资结构剥夺债券持有者的利益以增加其自身的利益。 管理者和股东的利益相偏离，管理者所能控制的现金流量越少，他们就越难于采取不利于股东利益的行为。降低管理者控制现金流量的方式之一就是增加股利支付水平。 信号传递理论 (Signaling Theory or Asymmetric Theory) 现金股利可以作为从公司内部管理者传递给外部投资者的可信任信号，这样公司股利政策就有传递新信息的功能。当公司开始支付股利（股利启动）时，就向公司投资者传递了公司管理者对公司有充够的收益为投资项目融资并能为股东支付现金股利的信息。股利增加表明公司正常盈利能力的“永久”增长。 股利政策的类型 固定比例股利政策(Constant Payout Ratio Policy) 固定比例股利政策是指公司确定一个固定的股利支付率，每年按此比例向股东支付股利。但在这种股利政策下，不利于公司股价的稳定。因此，固定比例股利政策适用于盈利相对稳定的成熟性公司。 低正常股利加额外股利的政策(Small Regular Dividend plus Year-End Extras) 低正常股利加额外股利的政策是指在一般情况下，公司每年只支付数额稳定的低正常股利，只有在公司盈利非常高的年度，加付额外的股利给股东。 剩余股利政策(Residual Dividend Theory) 公司应按照下列步骤来决定股利支付水平： ①确定最佳投资项目； ②确定投资项目所需筹措的资金数额； ③为降低外部筹资成本，应尽可能地使用盈余为投资项目融资； ④只有当投资项目所需资金得到完全满足后，剩余盈余才能被用来支付股利。 管理者必须有目的地制定资本结构政策、股利政策、投资政策和筹资政策以确保资金平衡。在当期收益一定的条件下，管理者可以任意确定四个政策中的任意三个政策，但是第四个政策则必须是“剩余”的政策。 稳步的增长股利政策( Stable Growth Dividend Policy) 许多公司和股东倾向于稳定增长的股利支付政策，将筹资政策作为股利政策的“剩余政策”。 稳步增长的股利政策基本特征是：公司每年度的每股股利稳定在某一特定水平上，而且，除非管理者确信公司未来盈利状况足以支付更多的股利，否则，不会轻易提高公司股利支付额。 公司和投资者热衷于稳定增长的股利政策原因： ⑴ 稳定的股利可以消除投资者内心的不稳定性。 ⑵ 许多投资者依靠稳定的股利收入满足其现金支出需要。 ⑶ 稳定增长的股利政策可以减少投资者对公司未来股利收入的不确定性，从而降低对公司必要投资报酬率的要求。 ⑷ 稳定的股利利于公司股票被机构投资者购买。 如何确定公司最初的股利支付水平，使其既不影响公司当期的形象，又为公司未来股利的稳定支付留有余地，是公司股利政策的关键之所在。 影响股利政策的因素　 公司政策的制定受多种因素的限制： 法律性限制 契约性限制 公司内部限制 股东意愿限制 股利政策的限制因素-法律性限制 1．防止资本侵蚀的规定 要求公司股利的发放不能侵蚀资本，即公司不能因支付股利而减少资本。 2．留存收益的规定 它规定公司股利只能从当期的收益和过去累积的留存收益中支付。 3．无力偿还债务的规定 无力偿还债务的含义为：资不抵债或陷入财务上的困难，而无力偿付到期债务。如果公司