[管理学]财务管理的价值观念和资本资产定价模型.ppt

期望总投资报酬率（R）等于无风险报酬率（Rf）与风险报酬率（Rr）之和。即： 期望总投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 因此投资总报酬率可表示为： R= Rf +Rr= Rf+bQ 如果不考虑通货膨胀因素，期望总投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。 总投资报酬率（项目要求收益率）的计算 若无风险报酬率为2%，则： W公司的期望总投资报酬率为： R= Rf +Rr =2%+7.745%=9.745% N公司的期望总投资报酬率为： R= Rf +Rr =2%+4.136%=6.136% 投资组合理论 资产组合理论的基本假设： 期望收益假设，期望收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均； 单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示； 投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资者期望收益和风险的函数； 概率统计复习 协方差与相关系数 协方差反映两个随机变量间相对运动的状况，通常由COV(XA,XB)或σAB表示。 相关系数：ρAB=COV(XA,XB)/σAσB 对财务和投资分析来说，协方差是非常重要的，因为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定。 W公司与N公司股票收益的协方差为： W公司与N公司股票收益的相关系数为： 两项资产构成的资产组合的风险与收益 组合的期望收益 组合的方差 WA,WB——A和B在投资组合中所占的比例 WA+WB=1 当 时， 投资组合的多元化效应: 当由两种证券构成投资组合时，只要 ，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数。 组合多元化效应 资产组合的风险与收益 例：设有G、H两只股票： E(Rg)=20%, σg=40%, E(Rh)=12%, σh=13.3%, 相关系数为ρgh Wg=0.25, Wh=0.75 组合的期望值与方差分别为： E(Rp)=0.25×20%+0.75%×12%=14% 资产组合的风险与收益 组合的期望收益与两项资产间的相关系数无关，而组合的标准差则依赖于两项资产间的相关系数。 1) ρgh = 1， 完全正相关，σP =20%； 2) ρgh = -1，完全负相，σP =0； 3) ρgh = 0，不相关，σP =14.1%． 两种证券各自的标准差的加权平均数为： 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 内容 CAPM的基本假设 CAPM对风险的分类 系统风险——β系数 CAPM模型 CAPM的应用与局限 哈利.M.马科维茨（HARRY M. MARKOWITZ）由于他在金融经济学方面做出了开创性工作,于1990年获得诺贝尔经济学奖。 威廉-夏普（William F. Sharpe）美国斯坦福大学商学院金融学教授，由于他于1964年提出资本市场理论而获得1990年度诺贝尔经济学奖。 1）市场中存在无风险资产，投资者可不受财力的限制，并可以按照无风险利率自由借入（borrowing）借出（lending）资金。 2）投资者是理性的，所有投资者均为风险回避者，他们依照资产收益的期望收益与标准差来衡量资产的收益与风险，并根据“均值——方差”（Markowitz 资产组合选择模式）来理性地进行投资决策。 CAPM的基本假设 3）资本市场是有效、均衡的。信息共享，信息成本低廉；投资者在进行证券交易时不需交纳税项，也不发生各种交易费用。证券价格是一种均衡价格，资本市场处于均衡状态。 4）共同期望假设：投资者对各项资产的期望收益、方差和资产间的协方差的判断完全相同。 5）投资者可以准确预测通货膨胀率和利率的变动。 CAPM对风险的分类 系统风险 非系统风险 系统风险 系统风险，又称不可分散风险，市场风险，是由那些对整个市场或整个经济都产生影响，而不仅只对某一证券或某一项投资产生影响的事件引起的投资收益的不确定性。 它是由整个市场或经济系统的运行状况决定的，是经济系统中各项资产相互影响，共同运动的总体结果，无法通过多项资产的组合来分散。 非系统风险 非系统风险，又称可分散风险、公司特别风险。由于行业、公司或项目本身的特殊事件或因素而引起的收益的不确定性。 只与个别资产（企业）或少数资产（企业）自身的状况相联系，是由每项资产自身的经营状况和财务状况决定的，可通过多项资产的组合加以分散。 总风险：由系统风险与非系统风险构成 P15 总风险 非系统风险 系统风险 N 系统风险的衡量——β系数 某