[经济学]04利息与利率.ppt

* * * * * * * * * * * * 第五节 利率期限结构 (4)* 什么是利率期限结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构”反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率——如国债利率——的期限结构代表。 (4)* (4)* 即期利率与远期利率 1. “即期利率”与“远期利率”在利率的期限结构中是一对重要的术语、概念。 2. 即期利率是指对不同期限的债权债务所标明的利率（复利）； 3. 远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。 (4)* 如一年期和两年期的国债利率分别为2.25%和2.40%： ——两年期的国债1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000×（1+0.024）2 = 1 048 600元 ——持有两年期国债的第一年，应与持有一年期国债无差别；从道理分析，如按一年期国债利率计息；在一年期末，其本利和应是 1 000 000×（1+0.0225）＝1 022 500元 ——如果买的就是一年期国债，这时就可自由处理其本利和。假如无其他适当选择，把本利和再买进一年期国债，到第二年末得本利和 1 022 500×（1+0.0225）＝1 045 506.25元 1 045 506.25，较之1 048 600，少3 093.75元。 ——买两年期国债，其所以可多得3 093.75元，那就是因为放弃了在第二年期间对第一年本利和1 022 500元的自由处置权。这就意味着，较大的效益是产生于第二年。如果说，第一年应取2.25%的利率，那么第二年的利率则是 （1 048 600÷1 022 500－1）×100 = 2.55% 这个2.55% 就是第二年的远期利率。 (4)* 4. 远期利率使债权债务期限延长的价值具有了定量的说明。 (4)* 5. 如以 fn 代表第 n 年的远期利率，r 代表即期利 率，其一般计算式是： 到期收益率 1. 到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。 2. 基本思路：设当前债券的市场价格与“债券现金流的当前价值”相等，即决定当前实际起作用的利率。 “债券现金流的当前价值”是指：从当前到还本时为止，分期支付的利息和最后归还的本金折合成现值的累计额。 (4)* 3. 到期收益率使不同期限从而有不同现金流的债券收益可以相互比较。 (4)* 4. 设还有n 年到期的国债券，其面值为P，按票面利率每期支付的利息为C，当前的市场价格为Pm，到期收益率 y，可依据下式算出近似值： ◆利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实： ①不同期限的债券，其利率随时间变化一起波动； ②短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益率曲线可能向下倾斜； ③收益率曲线通常是向上倾斜的。 在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的不同，形成了三种不同的理论，即预期假说、分割市场理论、期限选择与流动性升水理论。 ◆预期假说（Expectation Hypothesis）的基本假设是：不同 债券完全可替代，投资者投资者并不偏好于某种债券。短期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响，能够解释①②，不能解释③。 ◆分割市场理论（Market Segmentation Theory）其假设前提 是：不同期限的债券不是替代品，不同投资者会对不同期 限的债券具有特殊偏好。其能解释第③个经验事实，但不能解释经验事实①和②。 ◆期限选择和流动性升水理论：对上述两个理论进行了综合与折衷，认为不同期限的债券是替代品，但并不完全可替代，要让投资者持有风险较大的长期债券，必须向其支付流动性升水以补偿其增加的风险。 该理论能够较好地同时解释以上的三个经验事实。 知识拓展：中国的利率市场化改革 我国利率市场化的提出 利率市场化改革的基本思路 利率市场化的改革进程 * * 利率市场化专题/special/focus397/ * * 1986年，允许金融机构贷款利率可在法定利率基础上适当上浮。 1987年，批准温州市为全国金融体制改革和利率市场化试点城市。 1993年， 颁布《国务院关于金融体制改革的决定》，为环境建设作了部署。 1996年， 全国统一银行间拆借市场建立，实现银行间同业拆借