第7章--资产价值分析.pptVIP

第七讲 资产价值分析 7.1 资产定价基础 货币的时间价值 现值与终值 收入资本化原理 货币的时间价值 是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的终值高于其现值，多出的部分相当于投资的利息收入；而一笔未来的货币收入（包含利息）的当前价值（现值）必须低于其终值，低于的部分也相当于投资的利息收入。 货币时间价值的计算 单利终值与现值的计算 复利终值与现值的计算 年金的计算(后付年金、永继年金) 终值、现值的计算 终值的计算 收入资本化原理 根据收入资本化法，任何资产的内在价值（intrinsic value）都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流量的现值之和。 根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。 收入资本化的一般形式 由于未来的现金流取决于投资者的预期，其价值采取将来值的形式，所以，需要利用折现率将未来的现金流量调整为它们的现值。 贴现率的选用方法：考虑货币的时间价值，同时要反映未来现金流的风险大小。 假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为： 7.2债券的基本价值评估 假设条件 以有较高还本付息能力的政府债券作为考察对象 假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的 假定通货膨胀的幅度可以精确度量出来 债券的基本价值评估 债券价值评估所采用的方法是利用适当的贴现率来计算将来收入的现金流量总现值。其评估要素有二： 1、现金流量。根据债券的期限、票面利率、面额、市场价格等来确定。 2、贴现率。理论上应是投资各类债券的综合收益率，贴现率反映了投资者的期望收益率，它包含了无风险收益和风险的价值补偿。 附息债券价值评估 C-债券每期支付的利息 r –折现率 F-债券面值 T-债券到期时间 有一张票面价值为1000元，10年期的10%息票的债券，假设其必要收益率为12%,它的价值应为多少？ 贴现债券价值评估 从现在起15年到期的一张零息债券，如果其面值为1000元，必要收益率为12%，它的价格应为多少？ 一次性还本付息的债券 某面值为1000元的5年期债券的票面利率为8%。1996年1月1日发行，1998年1月1日买入。假定当时此债券的必要收益率为6%，买卖的均衡价格应该为多少？ 债券价值分析——如何判断债券价格属于高估还是低估？ 比较债券的内在价值与债券价格的差异(V为内在价值\P为市场价值) 债券定价原理 1962年麦尔齐（B·G·Malkiel）最早系统的提出了债券定价的五个原理。 1、债券的价格与债券的收益率成反比关系； 2、当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系； 3、在定理2的基础上，随着债券到期日的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大； 4、对于既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致债券价格下降的幅度。 5、对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 债券属性与价值分析 到期时间 根据Malkiel定理2和定理3，若其他条件不变，则债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大，但波幅增量递减。 息票率的影响 若息票率大于市场利率，债券溢价发行，反之折价发行，最终债券的价格收敛到面值。 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大（定理5）。 可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。 税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高 无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 税负债券必须支付税负贴水（tax premium） 流动性:债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 债券的流动性越大，价格越高 违约风险越高，投资收益率也越高 违约风险高，则信用等级低，价格低 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低 可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。 7.3股票的投资价值分析 股票投资价值的评估模型 ——折现法 原理：按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收到的现金股利折现成现值，作为普通股的评估价值。 A、基本模型 V0 ——普通股每股现值 Di——为第i期股利 k——为投资者的期望报酬率（即折现率） 其实未来的出售价格也是对出售点以后的所有股息的预期的折现值。然后将这个值贴现到现在时点。公式为： B、零增长模型 若假设股利每期（D）都不变，那么前述模型可简化为 由于普通