异质金融市场驱动的已实现波动率计量模型.docx

异质金融市场驱动的已实现①波动率计量模型张小斐田金方(山东经济学院统计与数学学院 )【摘要】本文根据金融高频数据的典型特征和 “异质市场假说”, 首次提出了异质市场驱动因素的分层结构 , 并借此构建了已实现波动率的 H A R2L2M 计量模型 。 模拟分析显示出该模型的合理性和优越性 , 样本内 、外预测都说明 HA R2L2M 模 型优于现有已实现波动率 H A R 模型和 A R F IMA 模型 。最后的实证分析结果显示 , 中国市场的异质程度要强于美国证券市场 , 同时个股更容易受多种异质驱动因素的影响 , 个股稳定性要比股指差 。关键词异质市场已实现波动率H A R 模型中图分类号F830文献标识码AA Ne w Real ized Volatil ity Model Driven byHeterogeneous Finance MarketAbstract : Ba sed o n t he st ylize d f act s of volatilit y o b se r ve d i n fi na ncial hi gh2f re2que ncy dat a , a nd “het ero ge neo u s ma r ket hypo t he si s ”, we evol ve a hie ra rchical st r uct ure of het ero ge neo u s ma r ket2drive n f acto r s , a nd p ro duce a new realize d vola2 tilit y mo del , t er med a s H A R2L2M1 The si mulatio n sho w s it s ratio nalit y a nd sup eri2 o rit y , a nd t hi s mo del sho w s re ma r ka bl y bet t e r i n a nd o ut of sa mp le fo reca sti ng p e r2fo r ma nce t ha n o t he r realize d volatilit y mo del s , such a s H A R a nd A R F IMA et c1 A t la st , e mpi rical a nal ysi s sho w s t hat degree of het ero ge neit y of Chi na equit y ma r ket i s st ro nger t ha n t hat of t he U nit e d St at e s , w hile i ndivi dual sha re i s mo re vul ne ra ble to het e ro ge neo u s f acto r s , a nd le ss st a ble t ha n stoc k i nde x1Key words : Het e ro ge neo u s Ma r ket ; Realized Volatilit y ; HA R Mo del① 本文获 得 国 家 社 会 科 学 基 金 项 目 ( 编 号 : 09B TJ 011 , 10 C TJ 003 ) 和 山 东 省 自 然 科 学 基 金 ( 编 号 :2007 ZRB01447 , Y2007A25) 资助 。·141 ·异质金融市场驱动的已实现波动率计量模型引言由于波动率在风险管理 、衍生产品定价 , 以及资产组合等金融领域中的重要作用 , 在过去的几 十 年 中 , 大 量 学 者 和 实 际 工 作 者 一 直 密 切 关 注 波 动 率 的 性 质 研 究 。伴 随 Engle(1982) 的 A RC H 模型 , 众多条件异方差模型如雨后春笋般涌现出来 , 形成了基于平方收益 的 GA RC H 族和 SV 族模型 。这些目前普遍使用的模型由于将波动率当作不可观测的潜变量来估计 , 所以存在着模型的参数估计困难 , 不能利用高频数据 , 标准化收益率不是正态分布或近似正态分布 , 预测不精确 , 难以推广到多维情形等缺陷 。为弥补传统模型的缺陷 , A nde r se n 等 ( 2001) 和其他经济学家提出了新的非参数波动 率估计方法 。该方法利用日内高频数据计算出事后波动率的 “可观测”估计量 ———已实现波 动率 。标准形式的已实现波动率计算简单 , 仅是给定时间区间上高频收益率平方和的平方根 , 即高频收益率二阶非中心子样矩的平方根